中南建设：大面积拿地锁定土地红利

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我们于5月21日和5月22日拜访了公司管理层，对公司2010年的经营计划进行了沟通，并现场调研了公司南通和盐城的楼盘。调研信息如下：

1、在拜访公司管理层之后，预计10年至12年，在不考虑摊薄的情况下，公司可实现EPS1.10元、1.42元、1.85元，其中地产业务贡献EPS0.90元、1.22元、1.65元。我们给与公司10年15倍PE，结合公司每股RNAV19.75元，给与公司每股目标价16.50元。

2、目前，公司拥有权益二级土地储备924万平米；按照每年100万的开工面积计算，目前土地储备可供开发至少8年。2010年，公司将在淮安、海南乐东等二三线区域继续大面积拿地。

3、截至2010年4月底，公司实现销售收入约11亿元，实现销售面积约15万平米，略低于市场预期。公司销售低于市场预期的主要原因是：“419新政”出台之后，公司主力楼盘的销售(南通中南世纪花城等)出现了一定的滞销现象。

4、2009年底，公司帐面预售约46亿元，即基本锁定2010年业绩。那么基于2010年的结算均价，我们进行RNAV的敏感性分析。在2011年销售均价下降15%的情况下，公司每股RNVA下降至15.24元。

5、应对销量下滑的措施：由于公司账面库存较少，即可出售房源较少，公司暂时没有下调新开工计划；在拿地方面，公司将充分发挥建筑出身的优势，继续执行原有拿地策略：深耕江苏二三线城市，在主流地产商大面积介入之前，大面积拿地锁定土地红利。