天士力：主导产品产能扩张
中银国际-买入
公司公告，计划非公开发行2，000万股以上，4，000万股以下，募集资金10.7亿元左右用于产能扩张以及完善产业链等项目。募集资金主要投向为复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑颗粒、水林佳等主导产品的产能扩张，中药出口生产基地建设，以及完善种植、研发、物流、信息系统等产业链的建设项目。
从项目的建设期来看，除了三七种植基地的建设周期较长外，其他项目的建设期均在两年左右。而从经济销售分析，完成达产后的收入将达到约24亿元，净利润3.4亿元，相当于目前水平翻一倍还多。我们认为，募集项目将为公司未来几年的增长提供产能支撑，同时有利于改善公司的资本结构，有利于公司的长远发展。特别值得关注的是，公司的很多投资项目均直接针对复方丹参滴丸的FDA认证，这显示了公司对通过FDA认证的信心和坚定的态度。
另外，公司下属中药粉针平台天士力之娇的股权关系基本理顺了，这将对粉针未来的发展扫清障碍。注射用益气复脉正在四期临床之中，还在不断完善质量体系、生产工艺、临床使用规范、不良反应监测、上市后再评价体系等方面的基础工作，同时益气复脉也在逐步进入各地的医保目录，为今后的销售放量打下了坚实的基础。随着股权关系的理顺，益气复脉有望从2011年开始逐步放量，贡献净利润。
综上我们认为，维持公司2010-2012年盈利预测0.847、1.103和1.415元不变，未来将视情况上调盈利预测。基于公司巨大的增长潜力，基于2011年40倍市盈率，我们将目标价从33.86元上调到44.13元，维持买入评级。
