东安动力：09年符合预期 业绩拐点期待10年

事项：公司发布年报显示，2009年公司实现营业收入21.55亿元，同比增长22.85%；实现归属母公司净利润2.34亿元，同比增长46.13%；每股收益0.51元，同比增长46.12%；净资产收益率为11.55%，较2008年8.66%增加了2.89个百分点。基本符合预期。

点评：东安本部销售32.2万台，同比增长38.53%，仍然亏损。2009年在国家多项利好政策带动下，全国汽车销售创造历史新高达到1364万辆，同比增长46.1%，其中交叉型乘用车受政策优惠最大，销售195万辆，同比增长83.4%。受益哈飞、昌河等主配车厂销量的大幅度提高，以及新开发的客户需求显著增加，2009年东安本部微车发动机(含变速箱)产销分别大幅度增长58.49%与38.53%，分别达到35.6万台与32.2万台。东安本部全年实现销售收入21.55亿元，同比增长22.85%；2009年公司实现净利润2.34亿元，扣除投资收益2.55亿元，东安本部实际亏损2093万元，较上年亏损大幅减少7150万元。

东安三菱贡献投资收益2.50亿元，净利润贡献币为106.8%。公司参股的哈尔滨东安汽车发动机制造有限公司(东安三菱)2009年产销形势良好，累计销售发动机474,853台，同比增长42.86%，实现销售收入489,831万元，为公司贡献投资收益2.50亿元，占公司全年净利润的106.8%。

2010年东安本部计划销售微车发动机42.6万台，实现销售收入27.27亿元，同比增长26.54%：在巩固现有车厂配套的基础上，公司将立足于中国长安内部市场，预计年内将给河北长安(2009年销售12.8万辆)配套，保守估计届时将增加公司8万台销售量。同时积极开拓外部市场，重点开发了江淮汽车、郑州海马、比亚乔等新客户，并提供了样机；变速器产品方面，公司已完成了对奇瑞公司及比亚乔公司供货的准备，预计2010年将可批量供货；2009年底公司DA2多气门电喷发动机技术改造、曲轴加工线技术改造(1期)、BS14R齿轮线技术改造三大项目同完工进入批量生产，公司技术与质量水平得到了进一步提升，公司在外部新增市场领域有超预期完成全年销售目标的可能，我们预计东安本部全年销售量有望达到45万台以上，2010年将实现扭亏为赢。

再续辉煌，东安三菱变速器项目将添业绩新拐点：东安动力自动变速器项目于2008年6月启动，采取一次规划分步实施，项目总投资20亿元，规划产能30万台/年。其中第一期计划投资15亿元，主要用于3万平方米厂房建设、2400平米研发中心、8条装配线和4条机加工生产线的建设。该变速器项目1期于2010年2月正式建成投产，年产能15万台。目前自动变速器其生产技术目前主要被少数跨国汽车公司垄断，国际上主要变速器公司均在我国设厂，并对口供应相应的配套企业，据中汽协数据统计我国自动变速器进口超过80%。按计划东安三菱自动变速器产品匹配排量1.3L—1.8L、2.0—2.4L发动机，主要提供给国内汽车生产厂家与三菱汽车的合作伙伴。东安三菱作为国内首家自动变速器配套供应企业，将极大程度上缓解目前我国自主品牌轿车自动档产品受制于人的现状，其意义非凡。作为国内首家拥有核心技术的自动变速器配套生产商，相对自主品牌自动档车60万辆的市场容量而言，15万台的年产能规模市场风险很低，我们非常看好自动变速器产品的市场前景，考虑售价和净利率与发动机相当，我们认为自动变速器将拉升东安三菱业绩30%。

不考虑东安三菱股权注入，我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.12元、1.42元，对应动态PE分别为15倍与12倍，公司当前股价明显偏低，我们认为2010年公司合理估值应为20—24倍，对应估值中枢为24.6元。假设东安三菱19%股权能顺利注入东安动力，预计将大幅增厚公司2010-2011年每股EPS0.45元与0.60元，公司股价对应的估值中枢为34.54元。给予公司买入评级。

风险提示：自动变速器的市场拓展风险；原材料价格上涨风险；东安三菱19%股权转让的不确定性。（方正证券）