南方航空：行业向好关注升值 “买入”评级

投资要点：

公司公布2009年报，实现主营业务收入560.43亿元，同比下降0.68%；实现利润总额4.57亿元，实现扭亏；净利润5.54亿元；每股收益0.05元。

利润增长主要来自成本大幅下降

南航收入略降0.68%，主要是受经济危机冲击，需求放缓，票价水平大幅下降：09年，南航运输总周转量同比增长9.42%，旅客周转量同比增长11.76%；客座率为75.3%，同比增加1.5个百分点，载运率为65.2%，同比增长0.8个百分点；但每收入客公里收入下降10.76%，收入货运吨公里下降16.74%，因此票价水平的下降是收入下降的主要原因。油价的下降和运能的放缓，大大缓解了成本压力，南航09年营业利润率为8.73%，同比增加7.91个百分点。

费用控制较好，政府补助增加收益

政府对航空行业的扶持大大缓解了公司的困境，年内的2次增发缓解了资金压力，利息费用不升返降，但汇兑收益的减少令财务费用同比增加20亿元。09年民航基础设施建设基金返还1328亿，也增加了营业外收入。

升值受益最大

人民币升值预期不断加强，在上市航空公司中，南航受益最大。我们测算人民币升值1%，南航EPS将增加0.034元。

投资建议

10年的航空市场需求旺盛，供给偏紧，供需差在3个百分点以上，票价水平和客座率将创近几年新高。而人民币升值带来潜在利好。我们预测公司10和11年EPS分别为，继续给予买入投资评级。（渤海证券）