神火股份：煤铝比翼双飞明显低估买入评级

煤炭产量未来快速增长

2009 年煤炭产量预计为570 万吨，2010 年随着薛湖、泉店、边沟等煤矿建设及改扩建的完成将增加煤炭产量约150 万吨，相比于公司目前较小的生产规模增幅较大。未来随着左权晋源的高家庄矿、新龙矿业的梁北矿以及李岗、石井、禹州煤田扒村井田的陆续建设未来公司产量增长前景广阔，预计到“十二五”末，公司煤炭产量将达到2000 万吨左右。

未来资源整合的潜在受益者

除了靠近华东地区优越的区位优势之外，公司将借河南煤炭资源整合的东风增加资源、加快发展。神火股份作为河南省的骨干煤炭企业，自身产能较小，因此整合意愿较强，相比其他煤炭企业更加积极、主动。先前整合的边沟、庇山等矿已经技改完成。随着河南省对中小煤矿整合的推进，公司受益明显。

电解铝业务成为2010 年的最大亮点

神火铝业新建一条25 万吨高精铝生产线，预计2010 年可以贡献7万吨的电解铝产量，2011 年达产，届时公司产能将达到68 万吨。随着铝价的不断攀升，目前吨电解铝税前利润达到2000 元左右。经历了2009 年的亏损之后，2010 年有望给公司贡献每股0.62 元的业绩。

盈利预测及投资建议

预计公司2009—2011 年每股收益分别为1.065 元、2.517 元和3.075元，对应2010、2011 年的动态市盈率分别为12.74 倍和10.44 倍，与行业其他公司相比明显低估，给予“买入”评级。一年内目标价45 元，对应18 倍的PE。

风险提示

公司业绩对铝价敏感性强，铝价波动将显著影响公司业绩；资源税改革推出将增加公司煤炭业务成本。（广发证券）