东百集团：激励草案夯实业绩增长 买入评级

事件：

公司12月19日公告：(l）第六届董事会第十次会议通过《公司股票期权激励计划（草案）》，拟授予激励对象1090万份股票期权，其中行权价格10.88元，激励计划有效期自计划生效日起4年，参与管理层包括魏立平先生在内的80多位管理层，净利润复合平均增长率计划指标值为以2009年为基数、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润复合增长率不低于20%;(2）解除有关于转让福州丰富房地产开发有限公司35％股权的转让协议。

评论：

有助于完善公司法人治理结构

2008年初公司推出管理层激励计划以来，由于种种原因，一直悬而未决。

2008年2月5日，公司公告：公司管理团队以19040万元的价格受让东百集团800万股有限售条件流通股。

09年2月27日，公司公告：公司管理层与钦舟公司（东百集团第一大股东）的股东签署股权转让协议，东百集团管理层以15,840万元价格受让钦舟公司34%股权，同时，钦舟公司与管理层于2008年2月4日签订的《股权转让协议》于2009年2月27日予以解除。

2009年7月2日，公司公告：钦舟公司将其持有上市公司股权全部转让给毕德才先生，由于钦舟公司不再持有上市公司股权，且无其他业务，因此，管理层激励计划落空；本次公司再次推出管理层激励方案，一方面，我们可以看到大股东一直以来对实施管理层激励所作出的努力，另一方面，随着管理层激励方案落实到位，公司法人治理结构日趋完善，有助于公司长远发展。

夯实业绩增长

公司2006就开始推出股权激励方案，但由于种种原因未能如愿履行。东百集团是一家管理层控制力较强的公司，管理层激励实施有助于推动管理层利益与股东利益的趋同，我们认为此次期权方案推出有助于调动公司管理层特别是中层管理团队的工作积极性，有利于公司长远稳定发展。

但我们认为此次期权激励方案中制定的净利润年复合增长率不低于20％的目标过于保守。公司作为福建零售行业龙头企业、未来的扩张预期十分明确，我们认为公司未来增长应远高于行业平均水平（20％左右）,至少应达到30％的年复合增长。因此，公司制定的净利润增速目标比较容易完成。

解除房地产股权协议

公司另外公告解除转让丰富房地产35％股权的协议。公司当初转让该股权的目的是对参与石家庄东购项目竞购提供充分的资金支持，而竞购东购项目已经失败，因此已无必要转让该股权。

根据了解，丰富房地产所持地块的开发障碍在于政府动迁迟迟未完成，公司计划将更大力度地向政府寻求支持，以加快该项目的开发。而未来项目开发大多由开发商、建筑商垫资开发，公司作为少数权益股东进一步投入将比较有限。

业绩预测及评级

预计期权激励方案通过后，公司管理层将加快对外扩张速度，但具体计划尚不得而知。另外，由于此次期权激励计划通过股东大会审议和证监会核准的日期尚无法确定，还无法核算期权存续期内公司应计提的期权费用（粗略计算每年1000万元左右）。因此目前我们还无法精确核算公司业绩，我们暂维持对公司的业绩预测：2009—2010年0.30/0.42/0.50元。（由于公司解除了转让丰富房地产35％股权的协议，2009年业绩预测中扣除原预计的股权转让投资收益2746.65万元，折合EPS0.06元；考虑了莆田项目盈利。）

此次期权激励方案行权价对应上述业绩预测的PE分别为36/26/22倍，并不算很低。考虑到管理层选择行权二级市场股价应有的空间，我们认为公司管理层有充分的动力致力于公司业绩的提升，以助推股价获取其个人利益最大化。因此，预计公司业绩增速高于其行权承诺的可能性较大，公司发展动力十分充足。暂维持公司目标价13.50元和现价（10.88元）“买入”评级。

风险提示

行业风险：福州百货行业竞争加剧造成单店盈利能力下降的风险。

公司风险：1、异地扩张过程中带来的公司管理风险；2、福州地铁预计2009年底动工，动工期间八一七路将逐段封路改造，这将对东百商场和东方百货东街口店顾客进出造成不便，因此地铁建设期间门店客流有可能减少，进而可能影响门店经营业绩。（中信证券）