08年公司共实现主营业务收入33.51亿元，同比增长26.47％，实现净利润2133万元，同比下降81.19％。收入增长主要是两大主业有线网络传输和广告业务都获得了大幅增长，而从季度收入情况看，收入是逐季走高的，季度净利润历史情况看，和收入也是不同步的，更多的是和投资收益相关，今年投资收益大幅下滑，只有1.4亿，比去年减少2.4亿，上次季度投资收益为负值还是在2005年底。

经营指标看，综合毛利率并未出现下滑，最近三个季度是持续走高的，主要是由于有线电视业务的加速带来的，三项费用看，营业费用的走高有几度因素，过去三年来的第四季度营业费用都是年内高值，在10%以上，我们判断这也是和有线电视业务相关，从目前公布的天威视讯和广电网络看，也是在第四季度费用走高。

投资收益有受股票市场影响的因素，但公司投资收益的来源主要还是靠创投业务，公司报告期末的可供出售金融资产余额目前仅在1.23亿，由于年初以来市场的上涨（上海综合指数上涨37%，沪深300上涨45%），我们预计公允价值变动会在5000万左右（相当于40%的涨幅）。

有线电视业务发展迅速

2008年，公司对湖南省的网络整合提出了“两年内基本完成县级有线网络整合”的战略规划。根据这一规划，公司制订了“2008年度保证整合30个县，力争整合40个县”的目标。通过一年的努力，全省大部分县市区广电局与电广传媒达成有线网络合作意向，其中有54个县级有线网络已经完成资产评估，40个县级有线网络通过了公司投资决策委员会的审核，31个县级有线网络正式签定合资合同，21家合资公司已经注册成立，全年整合有线电视用户达到80万户。

截至2008年12月31日，公司拥有了湖南省近300万用户的有线电视网络资源。公（以下简称有线网络集团）全年共发放双向机顶盒106万台，数字电视用户累计达到180万户。2008年，有线网络业务实现收入85783万元，同比增长69.58%；全年计划投资6.5亿元，实际投资近5亿元，其中数字电视项目完成投资4.6亿元，基础网络建设完成投资3967万元。

有线业务是公司主营收入和营业利润增长的主要原因，主营收入从5亿增长到8.5亿，营业利润从2.9亿到5.4亿，反映在净利润指标上也是如此，公司的少数股东权益从2007年的7100万，到2008年的1.13亿，增长了60%，这也基本上是湖南有线的（公司有62%的权益）情况，湖南有线08年净利润2.8亿，而在省内整合加速的背景下，有线业务的收入和利润指标仍会不错。

我们预计公司有线电视业务2009年会继续加速整合，实现2010年完成省内整合的目标，这带来的结果就是有线用户数的加速，省内共有420-460万用户，除了中信国安拥有的60万之外，还有60-80万用户可整合，同时数字化进程的加快更会带来收入的迅速增长，公司09年目标是300万数字电视用户，数字化率预计在80%，2010年完成数字化；同时公司在2009年还有计划进行异地收购网络资源的尝试，这也将带来对其有线业务的重估。

预计2009年有线电视业务收入为9.5亿，2010年为11.9亿，主要增长动力来自于数字化改造的收视费提高。

广告业务收入稳定增长

广告业务实现了广告收入连续72个月的快速增长。其中，湖南卫视单频道的广告收入突破了15亿元，公司还积极拓展异地广告业务，公司的控股子公司广州韵洪广告有限公司与广东东莞、佛山、中山等经济发达地区的媒体建立了良好的合作代理关系，取得了这些地方媒体的一级广告代理资格，经营业绩提升显著。2008年，公司实现广告业务收入22.6亿元，同比增长20.62％，但毛利率是很低的，只能按约定的15%，在扣除费用之后对净利润形成的是拖累。

预计未来2年广告业务仍会保持15%左右的增长，未来两年收入将分别为26亿元和30亿元。

创投带来交易性机会

2008年7月，公司投资参股的拓维信息成功上市，这是公司继同洲电子之后，在创业投资方面取得又一重要成果。拓维的上市，一方面将给公司带来了较好的投资收益，另一方面极大地提升了公司在创业投资方面的声誉和品牌，为公司创投业务的发展打下了良好的基础。目前控股子公司深圳达晨创业投资有限公司投资参与的项目约40个，福建圣农、华工百川、和而泰、东方广视、威科姆、华友钴镍、拓尔思、广州宏昌、爱尔眼科等项目都呈现良好的发展态势，具备上市基础。2008年12月，达晨创投由于出色的投资业绩和管理能力，在中国创业投资暨私募股权投资年度论坛上，跃居“清科-中国创业投资暨私募股权投资年度排名榜”第八名，内资排名第三名。

而从参股的相关公司看，圣农和华工百川08年利润水平都相当高，预计在创业扳ipo会开始后会带来积极的影响。

公司手中的40多个创投项目有望开始进入收获期，而且从投资收益看，今年托维信息进入解禁期，目前帐面收益在6亿左右，而预期上市的福建圣农和华工百川带来的账面增值合计在6亿左右，而成为未来投资收益的来源，这将是公司净利润的主要平滑来源，未来2-3年公司的净利润波动有望降低。我们对投资收益的预期是2009年3亿，2010年3亿。

影视业务增幅显著

公司影视业务增幅显著，2008年，公司的影视节目制作发行收入为5476万元，同比增长165.43％。但毛利波动较大。全年共制作电视剧两部80集，《上海王》屡创国内电视收视率新高，并在各主流频道举行的年度电视剧颁奖典礼上屡屡夺魁。各剧发行状况良好，并筹备了《许茂和他的女儿们》、《嫁到台北》、《傻根进城》等五部精品剧作。

此外，为加快与国际传媒的对接，丰富数字电视的节目内容，公司对设立在美国的控股子公司——美国绚艺娱乐传播公司加大了投资力度。美国绚艺公司主要业务是自拍电影的院线发行、代理电影的院线发行和DVD发行等。公司与美国奥斯卡获奖导演合作的电影《动物王国》，已于10月份在美国新泽西影节上推出,有十家影院预订，公司将瞄准全球超过600家影院发行。另一部与日本合拍的《银河铁道之旅》在2008年4月杀青，于09年3月的洛杉矶电影节向全球推出。

节目业务目前主营收入占比还较低，对利润贡献也不大，但作为传媒行业的核心，内容是最主要的。

综合评述

公司的主营收入规模是巨大的，但净利润水平和收入基本上是不相关的，主要靠投资收益来平滑，因此单纯的eps水平并不是公司评价的唯一因素，特别是在公司有线和创投业务都在进入增长期的背景下。我们对于公司价值的判断有两个方面，一个是主营方面，有线业务是目前增长非常清晰的，我们把这块业务作为公司判断的基础和价值底线，创投业务带来的投资收益用来完成有线业务整合和异地收购，并有助于平滑净利润，而广告业务的整合是外生性事件，如果发生则会较大的改变目前的盈利结构，从而带来重估，但属于不可预期的。

我们预计2009-2011年收入在37.73亿，44.21亿，49.2亿，eps为0.3，0.32，0.34。估值上，我们看到其历史的估值水平一直较高，说明单纯的pe估值并不适用，这是公司的主营结构和利润结构所决定的，我们维持以往的分部分业务估值方法，由于公司创投业务的外部环境发生了积极的变化，我们讲起创投业务估值从10以上调至15亿，其它业务维持不变（有线业务45亿，广告业务10-15亿），公司总市值预计在70-75亿，和目前股价接近，我们维持中性评级。

投资策略上，我们认为在目前公司业务结构下股价已经较充分的反映了基本业务情况，对于广告业务整合，我们认为时点方式较难确定，如果发生将根本改变公司的盈利结构，创投业务会带来较多的交易性机会，有线业务在今年省内的整合和跨地域的收购，都会带来阶段性机会，但不会根本改变公司估值特性。

[责任编辑：yuzedu]