华东医药（000963）：控股惠仁医药，深度拓展温州地区

事件

公司出资1622.88万元收购浙江惠仁医药有限公司36%股权，收购完成后，公司将合计持有其51%股权，成为其控股股东。

研究结论

惠仁医药业务覆盖温州瑞安地区。惠仁医药为一家以批发销售中西药及医疗器械为主的医药商品流通企业，是温州市四家经营麻醉药品的公司之一，由瑞安市人民医院和华东集团共同投资设立。目前公司经营的药品有9000余种品规，药品销售的主要对象为市、县级医疗机构，销售区域为瑞安市及周边所属市、县，与瑞安市各大医院建立了密切的长期合作关系。

惠仁医药以瑞安为立足点，不断向周边县市发展。目前经营规模在浙江温州地区医药商业企业中位列第三，也是瑞安地区最大的医药商业企业。

自公司成立以来，销售规模及客户数量稳步上升，2010年实现销售收入6.85亿元，2011年上半年实现销售收入4.56亿元，盈利能力稳定，公司近3年来每年净利润都保持在1100万元以上，整体质量较为优良。

完善公司医药商业业务在浙江全省的战略布局。通过控股惠仁医药，可实现公司在温州地区现有业务与惠仁医药的集中整合及优势互补，有利于提高公司与上游供应商的议价能力和地区网络覆盖率，加强和当地终端医院以及基层医疗机构的业务合作关系，提高公司医药商业在温州地区的整体竞争力，对于完善公司医药商业业务在浙江全省的战略布局，提升综合竞争力具有重要意义。公司医药商业业务未来将通过惠仁医药及其全资子公司温州惠仁为经营平台，继续开拓温州其他地区的医药批发业务，依托公司在浙江全省强大的资源和渠道优势，支持其进一步做大做强。公司计划在温州惠仁启动华东医药温州现代物流配送基地建设，完善公司在浙江全省的医药现代物流配送网络。

投资建议：公司商业发展走的是精细化管理道路，重视收购企业的品质、不盲目扩张、此次收购公司的优良质地也继续证明这一点，由于并入体量较小，我们维持原有盈利预测，预计公司2011、2012、2013年每股收益为0.95元、1.17元、1.45元，在目前2011年动态市盈率仅有27倍的情况下，业绩增长成为主旋律，股改承诺贡献催化剂，在目前价位建议投资者积极关注，维持公司买入评级。（东方证券）

潮宏基（002345）：定位时尚K金珠宝首饰，行业仍处消费激发阶段

主业定位时尚K金珠宝首饰，目前仍处于消费激发阶段。

潮宏基以时尚K金定位起家，与众多以足金为主的香港、国内老牌金店实行差异化定位，是目前唯一定位于K金时尚珠宝首饰的全国性品牌运营商。基于时尚性特征，K金加价率普遍在3以上，毛利率维持在50%左右。经过多年积累，除了设计开发和加工技术优势外，潮宏基在服务、配送、终端形象、推货时间等方面形成了系统性的优势，对于时尚性的K金首饰适销对路性具有较好把握。截止2011H1，公司K金销售3.34亿，占销售额51.3%。

我们认为K金珠宝首饰装饰功能强、保值功能弱，在国内的消费仍处于起步阶段。随着国际著名珠宝品牌登陆国内市场以及西方首饰文化传播，国内消费者购买珠宝的保值功能性需求将逐步让位于装饰功能，K金消费理念将被逐步激发。

针对差异化需求，公司采取多品牌、差异化定位锁定更多目标消费群体。

K金珠宝首饰作为定位时尚的女性饰品，消费者的趋异性决定了市场相对细分。公司现有CHJ和VENTI两大品牌，其中，CHJ品牌为主体，覆盖面较宽，整体风格偏向中国风，为消费者提供多种选择； VENTI品牌更注重细分市场，更加时尚化，适宜于年轻职业白领消费，2010年VENTI收入规模8035万，净利润1052万，渠道约50家，收入及利润约占10%。

我们预计未来公司仍有望通过多品牌运作、积极寻找国外奢侈品珠宝代理搭建多层级的珠宝零售平台。

公司经营风格较为稳健，金价下滑20%以上才会对存货产生影响，对K金销售影响不大。

2011H1公司存货9.25亿，其中7亿是直营店开设铺货（黄金约1000KG，其他是K 金及珠宝），2亿是钻石储备；目前黄金和钻石均有较大幅度溢价。即使黄金价格下降，我们判断对K 金销售影响较小，主要基于K 金的装饰性而非保值性属性；公司直营为主的销售模式也较加盟模式更少受金价下跌冲击。

投资建议。我们判断公司渠道仍处快速扩张期，未来2-3年CHJ保持20%-25%的开店速度，VENTI增速更快；由于内涵式增长仍是公司经营重点，单店收入仍将保持两位数增速。从税费角度，考虑非诚勿扰2广告投放以及2010年上市带来管理费用增加，销售费用率有望保持稳定，管理费用率则有望小幅下降。

预计2011/12/13年主营收入分别为13、18.1、24.5亿元，净利润分别为1.4、1.88、2.58亿，摊薄后EPS为0.78、1.05、1.44元。目前股价对应PE32.9、24.3、17.8倍。公司质地好，管理层风格稳健，作为消费升级的下阶段受益品，适宜于长线投资者，给予推荐评级。（中国银河证券）