山东矿机（002526）：薄煤层综采成套设备领先者增持

随着采煤机、掘进机的下线,公司基本实现了从普采设备供应商向"三机一架"综采成套设备供应商的转变。成套供应能力有助于公司进一步巩固和开拓市场。

公司在薄煤层综采设备领域具有较强优势。其SGZ630/150型刮板输送机为国内最早自主开发的薄煤层刮板输送机,适用于复杂薄煤层工作环境,使用寿命较中厚煤层刮板输送机延长了20%。公司研发的适用于急倾斜薄煤层工作面的AⅢM型刨运一体机,工作面倾斜角度在35°至90°,填补了国内空白。薄煤层采煤机性能同行业同类产品相比,也有了很大的改善。

公司薄煤层综采成套设备项目从2008年开始建设,其中支架、刮板运输机已经贡献业绩,未来随着薄煤层采煤机、刨运一体机的煤安证的获取及量产,薄煤层综采成套设备有望对公司2011年业绩产生较大贡献。

从整个煤机行业看,随着国家对煤矿安全生产重视程度的提升,以及煤炭行业兼并重组的推进,机械化开采是行业发展的大趋势。从企业层面来看,机械化率的提升,虽然一次性投入较大,但是生产效率提升,而且降低了人工成本,长远来看,对企业发展仍是大有益处。根据行业规划,到2015年,我国煤矿机械化率将由当前的60%提升至75%,综采设备产值将由当前的约350亿提升至约1000亿元,年复合增长率约23%。

我国薄煤层煤炭储量约620亿吨,占总体储量的17.5%,但是由于薄煤层开采难度较大,因此,年开采量仅占全国总产量的10.4%。随着薄煤层综采设备制造技术的提升,以及国家对资源合理利用的要求的提高,薄煤层开采日益受到重视,薄煤层综采设备需求在不断上升。根据测算,我国薄煤层综采设备潜在市场需求约在70亿元/年,市场前景广阔。

我们测算,公司2010~2012年收入分别为13.5、20.9和29.1亿元,净利润分别为1.17、2.15和3.12亿元,年均增幅为64.8%,对应EPS分别为0.44、0.80和1.17元。结合DCF绝对估值和相对估值两种方法,我们认为公司的合理价值区间在28~32元,对应2011年的市盈率为35~40倍,首次给予"增持"投资评级。（华泰联合 吴凯）

天马股份（002122）：夯实增长基础期待扬帆远航

投资要点:(1)公司主营业务经历了几年前的快速扩张及调整稳固后,已步入稳健增长期,其机床业务、风电轴承业务、铁路轴承业务和普通轴承业务有望在后续几年保持25%左右的增长。公司在坏账准备方面计提充分,3年期账款全面计提,2年期账款计提50%坏账;资产负债率仅为27.35%;生产基地全国布局较为成型,德清基地未来面临巨大发展空间。我们认为天马股份已在各业务管理和资产、财务方面夯实了增长基础,在十二五铁路重载货运大发展和机床行业滞后性增长带动下,公司将迎来下一轮更为稳健的长期增长。(2)我们预计公司2010-2012年的主营收入分别为37.28亿元、45.98亿元和57.59亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为6.87亿元、8.90亿元和10.98亿元,全面摊薄每股收益分别为0.58元、0.75元和0.92元。我们选取上市公司中主营分别是轴承、风机配件、高铁设备和机床的上市公司做估值参考,其2011年PE均值分别为29.57倍、35.40倍、33.63倍和28.96倍。综合可比公司估值情况和公司增长情况,我们认为选取27-30倍的2011年PE区间做参考比较合适,对应股价合理价值区间为20.22元-22.47元。公司2011年1月7日的收盘价为14.16元,低于合理价值约43-58%,给予买入评级。（海通证券 龙华 舒灏）

华帝股份（002035）：渠道和业务拓展支撑增持

华帝股份未来的发展机会仍需解决管理的问题,前面提到的销售费用使用效率的提高、毛利率的提升、新产品的研发、市场网络的拓展、橱柜业务目标的实现均离不开管理层的一致努力。预计目前公司销售规模略超10亿元,不仅面临股权结构对公司管理的压力,同时也面临从小型公司成长为中型公司要求的管理变革。前期公告的二股东注销把上市公司股权直接由个人持有,在内部管理变革上迈出了一步。

基于公司管理变革的进度和新业务的发展,我们上调公司2011年和2012年的盈利预测,上调后2010/2011/2012年EPS分别为0.48/0.62/0.78元,目前股价对应公司2011年估值水平为23x。考虑到公司管理变革的可能性,给予2011年27x的估值,目标价16.7元,维持"增持"的投资评级。（中信证券 胡雅丽 廖欣宇）

宏源证券（000562）：经纪业务地域垄断优势面临考验推荐

点评要点:

经纪:佣金率下降可能超出预期

目前,宏源证券拥有68家营业部,其中36家分布在新疆地区,占比52.94%;而新疆地区全部营业部数量为61家,宏源证券占据的新疆地区营业部数量比例为59.02%,地区垄断优势仍比较明显。

不过,在佣金战整体趋紧的情形下,这种垄断优势正在慢慢消失。这源自两个主要威胁:其一是各大券商未来在新疆地区布局营业部的愿望正在加强;其二是投资者理财意识的强化意味着对服务内容的要求将更为苛刻,其议价能力也将随之增加。

受此影响,公司的平均佣金率在四季度未能保持稳定,依然延续了前期的下滑态势,并且这种态势在最后的两个月有扩大迹象;最终导致全年平均佣金率下滑超出预期。据初步测算,公司全年平均佣金率为0.1147%,比一季度下滑7.8%,高于此前预期的6.2%;同时也高于同业上市公司的5.07%。

自营业务中期盈利可能被部分抵消

从中报来看,公司的自营业务表现因债券投资的特色而一度引领同业上市公司。不过,下半年债券的利率走势与上半年刚好相反尤其是四季度利率上升态势明显加快。以一年期国债为例,其收益率的上升导致债券即期价格下跌幅度为20.98%。显然,如果公司投资方向仍固守债券领域,无疑将部分抵消上半年的盈利。

投资策略

尽管公司在四季度面临了上述两大可能性不利因素,不过,与其余14家上市券商的全年营收相比,公司业绩表现仍有望保持领先。依据绝对估值法,预计公司理论价格为20.10±X元,维持推荐评级。（爱建证券 张欣）

中国一重（601106）：能源装备需求预期上升买入

事件:2011年1月6日,全国能源工作会议上,相关领导表态,"十二五"期间将新开工核电机组3800万千瓦,新开工水电项目1.4亿千瓦,新开工火电项目2.6-2.7亿千瓦。

2020年核电规划逐渐明晰,装机+在建总量将达到或超过申万此前预期。此次会议上,相关领导表态,"十二五"期间将至少新开工核电机组3800万千瓦我们保守地假设,"十三五"期间核电新开工与"十二五"持平,开工机组3800万千瓦。截至2020年,全国核电装机+在建总量将达到11551万千瓦(2010年装机1080万千瓦+2010年在建2871万千瓦+未来10年新建7600万千瓦),符合申万2010年10月核电行业报告的预测。如果随着核电技术进步,"十三五"核电新开工超预期,则2020年规划也将超预期。

水电规划超出预期,将拉动公司水电铸锻件销售。为完成"十二五"末非化石能源占一次能源消费比例11.4%(水电达到6.5%),"十三五"末非化石能源占一次能源消费比例15%(水电达到7.5%)的目标,水电建设即将加速。相关领导表态,"十二五"期间将新开工水电机组1.4亿千瓦,新增装机7000-8000万千瓦,2015年水电总装机力争达到2.8亿千瓦,2020年力争达到3.8-3.9亿千瓦,已远超07年发布的《可再生能源中长期发展规划》,水电至2020年总装机3亿千瓦的预期。

火电机组仍将大规模建设,公司火电铸锻件需求有保证。"十二五"期间将新开工火电机组2.6-2.7亿千瓦,占2010年火电装机总量的38%,2011年将新开工8000万千瓦,有力保证了公司火电铸锻件的需求。

维持买入的投资评级。此次全国能源工作会议,进一步强化了我们前期判断2011年核电机组新开工将大幅回升至8-10台,水电和火电的建设将超出此前预期,对公司相关业务发展形成支撑,我们维持11、12年公司EPS0.28、0.38的预测,维持买入的投资评级。（申银万国 黄夔 李晓光）