许继电气:业绩将进一步夯实
中信证券分析师刘磊发布报告指出,公司财务费用较上年减少近5000万元,表明平安信托给予许继集团的20亿元到账资金已显著减轻集团和上市公司的财务压力,这从集团对公司经营性占款减少1.2亿元(由正转负)也得到验证。此外,公司在2009年国网二次设备集中招标中,保护类产品市场份额全面提升(2008年为7%,2009年为21%),取得了历史最好成绩;直流控制保护业务包揽了2009年国内两个直流项目(宁东-山东、葛沪改造),总金额达到1.8亿元,保持绝对领先地位;公司与河南电力公司签订智能电网关键技术研究科研合作协议,为智能变电站、新能源接入、智能配用电等产品研发奠定坚实基础。
随着定向增发收购集团输变电资产于今年完成,公司业绩将被进一步夯实。上述报告认为,国网入主许继将给公司带来大跨越发展的良机,为此继续看好公司增长潜力。给予公司2010、2011年EPS分别为0.90元和1.25元,2010/2011年PE各为26、19倍,当前股价24.19元,维持目标价40元和"买入"的投资评级。
国都证券:维持美的电器"买入"评级
1、美的电器和小天鹅双双公布业绩预告,其中美的预增50%-100%,盈利在28亿元-38亿元之间,小天鹅预增80%-125%,盈利在4亿元-5亿元之间,基本符合市场的预期。业绩大幅增长来自规模扩充、产品结构优化及业务整合。今年美的明显加大了对产品宣传的投入,并结合部分型号产品降价普及活动取得了较好的市场效果,同时冰洗产品国内渠道融合持续推进,全年销售规模有望超过680亿元,继续保持行业领先位臵。此外,变频空调等高端产品占比快速提升,公司正充分享受行业转型升级带来的盛宴,盈利能力持续增强。我们认为在"扩规模"的战略指引下,今年公司业绩增长的驱动力持续性较强。2、出口资源共享或成新的看点。公司海外分公司的数量超过50家,并与多个地区的核心经销商建立了紧密的联系,还有伊莱克斯、惠而浦等稳定的合作伙伴,目前已进入海外市场本土化营销阶段,采用海外建厂、收购兼并等方式加快对新兴市场的开拓。我们认为,借鉴国内渠道融合的成功经验,冰洗产品如能尽快分享公司丰富的海外客户资源有助于进一步提高国际影响力,扩大成长空间。
3、非公开增发获批,扩产坚实成长基础。近日公司非公开增发获得证监会的批准,计划募资不超过43.6亿元扩大中央空调、家用空调等产品产能,未来几年产能释放与市场成长节奏一致,不仅能够缓解产能紧张的状况,更有助于把握市场时机,为再造"一个美的"奠定基础。
4、冰洗业务仍是驱动引擎,小天鹅战略地位显著。今年公司冰洗业务规模均有望超过100亿元,实现翻倍增长,市场份额也显著上升,未来几年年复合增长率仍可在30%以上,是公司打造综合白电旗舰的关键环节,而旗下小天鹅是唯一也是最重要的经营载体,借助美的的渠道和管理优势,主业经营已进入快速成长通道。
5、"十二五"最具潜力的龙头企业。根据家电行业"十二五"规划的基本方向,国家将重点扶植3-5个国际知名品牌,龙头企业出口业务占比将超过50%,并推进节能技术的应用,无论从业务规模、海外竞争力,还是市场成长性,公司均最具潜力,日前推出的太阳能空调也开始引领行业的节能潮流。
6、投资建议与估值:考虑增发的情况下,美的近3年EPS分别为1.07元、1.28元和1.62元,对应11年的PE仅为13倍,估值优势明显,6个月目标价为20.5元,12个月目标价25.6元。而小天鹅近3年EPS分别为0.86元、1.1元和1.38元,对应PE为17倍,仍维持"买入"评级,6个月目标价22元,12个月目标价25元。风险提示:1)成本上升;2)产能过剩;3)政策退出;4)出口下滑。(国都证券)
海通证券:维持重庆百货"买入"评级
重百公告确认交易事项,新重百已起航,近期随商业板块调整估值具备较大吸引力维持买入
重庆百货公告了发行股份购买资产暨关联交易报告书(修订稿),公司就证监会相关补正、反馈要求对此前交易草案进行修改和完善,涉及到交易标的资产评估价值,交易价格、发行股数,交易标的主营业务情况,交易合同及补充协议和盈利补偿协议等内容。修订稿中并补充了2010年中报数据。
此次修订稿是在证监会反馈要求下,对2009年12月5日公告的第一份交易草案的修改和完善,但实际上,公司已在2010年6月13日发布公告进行了关于标的资产交易价格,发行价格,发行股数等的调整,本次修订稿仅是对上述公告内容的确认。将原资产重组方案中新世纪百货100%股权的交易价格由39.21亿元调整为37.25亿元,下调幅度为5%。对应的,按照22.03元/股的发行价格,发行股数由此前的17799.31万股减少至16909.34万股。
发行完成后,新重百总股本增加至37309.34万股,其中重庆商社持股16947.65万股,占比45.42%,华贸国资持股601.12万股,占比1.61%,重庆国资仍为相对控股的第一大股东。新天域湖景持股6594.64万股,占比17.68%,为公司第二大股东发行股份购买资产交易已于2010年12月24日过户,新重百已经启航。
交易完成后2010年备考利润仍为48838.81万元,对应新股本的EPS为1.31元。公司修订稿中关于交易完成后备考利润表的数据未发生变化,收入为196.66亿元,对应2009年实际179.5亿元收入,同比增长9.56%;归属于母公司的净利润为48838.81万元,同比增长6.5%;对应净利率为2.48%。
维持我们对公司的判断。我们从未来增长空间、潜力与动力等几个角度,看好重百重组完成后的成长潜力:
空间:从历史静态数据看,重百2009年和2010上半年综合毛利率分别为15.86%和14.67%,而占比50%左右的百货业务毛利率在15%左右,占比收入30%左右的超市业务毛利率在11%左右,均明显低于行业平均水平。公司费用率在10-12%,处于行业平均水平。而重百2009年和2010年上半年净利率分别为2.30%和2.42%,也较可比公司低1-1.5个百分点,重百仍具有从较低的净利率向上提升的空间。
潜力:我们认为其业绩提升的潜力主要来源于几个方面:(1)规模议价:重百与新世纪合并后,将从一个销售规模80亿左右,转变为超过200亿的公司,并且消除了二者之间的竞争,增强了区域垄断议价能力,这将体现于新公司未来毛利率的提升上面;(2)经营协同:重百门店和新世纪门店有一定的差异化定位,前者主要定位于"大众百货",后者主要定位于"时尚流行百货",合并后将获取经营互补的协同效应;(3)管理效率:合并后,公司组织体系将在整合之后得到效率提高,费用率将有下降空间;(4)外延扩张:合并后,公司将拥有更为优势的竞争和扩张地位,受益重庆良好的区域经济前景,公司成长也将获取主城区的内生提高和主城区以外区县的外延增量的综合带动。
动力:从动力角度,公司借重组之机,引入新天域湖景(新天域、弘毅投资等背景)这一战略投资者,我们预期将带来公司治理改善和效率提升,业绩释放值得期待。
在增发和资产收购已在2010年完成的情况下,我们维持之前对公司重组完成后的业绩预测,即2010年公司的EPS为1.44元(公司重组资料中的备考2010年预测的EPS为1.31元)。预测2011-2012年EPS分别为1.90元和2.35元,分别同比增长31.84%和23.4%。
公司目前45.68元的股价对应2010-2012年PE为31.72倍、24.04倍和19.44倍,由于近期跟随商业板块的调整,公司估值已经重新具备较大优势。考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势,以及或可期待的协同效应,从而提升利润率),以及公司此次重组完成变成销售规模200亿左右(目前170 亿的市值对应2010年的PS为0.867倍)的一线零售龙头之后,有可能通过更多元的方式实现外延扩张。
我们维持长期"买入"评级,维持57.1元目标价(给予2011年以30倍PE),对应当前股价有25%以上的空间。
风险与不确定性。公司重组后的资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响。(海通证券)
