申银万国：江淮汽车（600418）“推荐”评级

公司是11年值得期待的汽车公司之一,维持增持评级。暂维持10年、11年EPS0.91元和1.26元的预测,对应10年、11年PE分别为12倍、9倍,我们仍坚持认为,公司是11年业绩向上弹性最大的公司,看好2011年轿车扭亏空间带来的业绩成长性,且若2011年轿车批量出口成为现实,将提升估值空间,公司业绩向上弹性较大(11年业绩仍存向上调整空间),公司估值既具安全边际,业绩又具弹性,股价被低估,维持目标价18元,维持增持评级。

11月和悦销量突破9000辆,创月度新高,环比增长42%,和悦销量是11年的主要看点。11月和悦销量首次突破9000辆,达到9170辆,达到上市以来新高。我们认为和悦销量突破前期高点,虽与购置税年底前取消有部分关系,但主要原因一方面,仍是前期经销商库存已经消化结束,真实需求导致经销商主动找公司拿货;另一方面,在营销策略上,公司采取分网策略,选取部分经销商专门销售和悦车型。我们预计12月和悦销量受开票时间影响,将略微环比下降,真实需求仍环比向上,预计11年1月销量将存在环比增长的可能。

预计4季度轿车销量将环比增长50%以上,全年销量在12万辆左右,10年轿车仍亏损,但11年扭亏是大概率事件。8月同悦销量已见好转,11月销量达到3982辆,基本回到正常水平,随着公司轿车去库存的结束,预计4季度公司轿车销量在3.45万辆左右。由于10年和悦模具摊销等费用的产生,导致轿车仍处于亏损状态,但我们判断,随着规模扩大及出口的执行,前期费用摊销结束,11年扭亏是大概率事件,一旦轿车扭亏,11年业绩将极具向上弹性。

11年将是公司轿车出口元年。10年轿车出口量是2000辆,分别在11月和12月执行,我们认为11年将是轿车出口元年,预计从11年1季度开始,同悦和和悦的出口量就将体现出来,预计全年出口量将在3万辆左右(不排除存在超预期的可能)。出口市场的打开将提升公司估值空间。

公司轿车消费区域主要在二、三、四线城市,部分一级城市可能的交通治理措施并不会影响11年公司轿车需求。

瑞风全年销量超预期。现阶段瑞风仍是公司主要的、稳定的利润来源之一,11月瑞风销量为6567辆,环比增长11%,预计4季度销量在1.87万辆左右,全年销量在6.7万辆左右,超出市场预期6.5万辆,同比增长46%左右。我们仍看好11年MPV行业,作用MPV行业的龙头车型,预计11年瑞风仍将保持20%左右增长。