金元证券：中天科技（600522）“推荐”评级

中移动如约出手,FTTX建设渐入佳境。中移动此次加大FTTX投资证实了我们10月14日报告及10月22日电话会议中给出的预言:“资本开支大户中移动在FTTX建设方面尚未大举出手,未来必将加大投入。”至此,我们预测运营商2011年在FTTX建设上的投入将达到480亿元左右:电信180亿;联通150亿;移动150亿。总体估算,仅FTTX建设在2011年引致的光纤需求将在5000万芯公里左右,超出2010年近一倍。在此格局下,我们预计光纤总体需求将保持在9000万芯公里以上,国内目前产能在1亿芯公里左右,市场担忧的产能过剩问题将得到大大缓解。

光纤价格下滑不足虑。我们仍然维持以前的观点,2010年的光纤价格下滑表面看是运营商集采压价,实际上是2010年与2009年相比需求有所下滑导致。2009年是建设高峰,光纤价格上升,2010年出现下滑也属正常。但,从2011年看,运营商对于光纤宽带投资追加已成定局,需求非但不减,还有可能略增。此外,我们认为光纤投入在整体FTTX建设投入中只占小部分,运营商关注的成本焦点在于有源设备,在当前光纤价格已经普遍较低的情况下,光纤价格继续下滑的概率不大。

十二五规划启动,国家宽带战略可能带来惊喜。近期,中国电信总工韦乐平表示,中国已经成为全球唯一没有明确国家宽带战略的国家。而亨通光电等厂商也纷纷呼吁国家尽早明确FTTX建设下一步发展策略。我们认为,推进FTTX建设是三网融合发展的客观要求,在中国目前FTTX用户仅占宽带用户仅5%的情况下,国家借十二五规划出台国家宽带战略是大概率事件。如果该战略出台,我们预期目前建设重点未来将从FTTB逐渐转入FTTH,未来3年内行业年需求有可能达到1亿芯公里,产能过剩将不再成为问题,光纤厂商的估值将面临一次根本性提升。

投资建议:从防御性和业绩确定性两个角度考虑,我们依然推荐光纤板块中成长性良好,估值最低的品种中天科技。

风险提示:运营商集采价格下滑超预期。