本钢板材：2010扭亏为盈 合理价值不低于5.6

本钢板材股份有限公司（000761）几经改造，已形成集采矿、选矿、炼铁、炼钢、轧钢、贸易和科研等一体化的配套齐全的特大型钢铁联合企业，是我国重要的军工、航天、航海等高科技产品的原料生产基地。公司于1997年6月在深交所上市。

2009年，公司实现营业总收入355.98亿元，同比下降8%，录得净亏损15.45亿元，每股亏损0.49元。

2009年，对我国钢铁行业来说是极为困难的一年，大部分钢铁企业营业收入及盈利同比出现不同程度的下降，本钢板材更是如此。2009年，公司毛利率继续大幅下滑，由2008年的11%，下降至4.9%，是导致其发生亏损的主要原因。

在三项费用控制方面，数据显示公司财务费用率历年来并不高，多年未超过1%，且始终低于行业平均水平，2009年仅为0.4%，比行业平均财务费用率低1个百分点。

在管理费用控制方面，2006年以前，其管理费用率始终维持在1%上下，从未超过2%。从2007年开始，公司管理费用率大幅攀升，2009年高达7%，比行业平均水平高出3.5个百分点，表明公司已连续三年管理效率过低，管理费用支出不当，并对盈利能力产生影响。

在营业费用方面，数据显示公司的营业费用控制水平较高，除2007和2008两年略高于行业平均外，其余年份均明显低于行业平均水平，2009年仅为1%。

此外，数据显示公司管理层长期专注主业，鲜有对外投资活动。

整体而言，由于毛利率近两年急速下跌至非常低的水平，加上近年管理费用率居高不下，导致销售利润率呈急剧下降趋势，2009年更跌至谷底，为-3%。

资本结构方面，随着公司上市，资产负债率降为10%。伴随业务规模的不断扩大，其资产负债率也不断攀升，2009年已接近60%，与行业平均水平相当，但尚属健康状态。

资本回报方面，由于整个行业所处恶劣环境的原因，近两年来公司净资产收益率已从2007年的11%左右下降到2009年的-11%，正常情况下，公司能取得10%—15%的净资产收益率，与行业平均水平大致相当。

流动性方面，数据显示公司流动比率曾长期稳定在100%以上的较安全状态，然而近来已连续两年下降到100%以下，2009年仅为82%，低于100%的警戒线，表明其短期债务支付能力变弱，考虑到资产负债率也在提高的情况，应引起足够重视。

2010年一季度，公司实现营业总收入104.9亿元，同比增长23%，实现净利润3.72亿元，每股收益0.11元。

7月14日，公司公告预计上半年有望实现净利润6.5—7.5亿元，基本每股收益0.21—0.24元（去年为-0.29元），实现扭亏。主要原因是，受宏观经济好转影响，上半年公司主要产品价格大幅增长，同时公司调整了产品结构，市场竞争力增强，导致效益明显好转。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对本钢板材2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为431.3亿元，同比增长21%，净利润9.78亿元，全年实现扭亏为盈。按公司目前总发行股数313600万股计算，预计其全年每股收益为0.31元(2009年为-0.49元)，2010年末每股净资产为4.82元（2009年为4.64元）。参考7月23日收盘时公司市净率1.16倍的市场投资氛围，我们判断本钢板材的合理市场价值为5.59元。（英策咨询）