安阳钢铁：净利预增197% 市场价值3.90元

安阳钢铁股份有限公司（600569），是集炼焦、烧结、冶炼、轧材及研发为一体的特大型钢铁联合企业。近年来，公司采取集约节约发展策略，在不足4.5平方公里的老厂区，边生产、边改造、边拆除、边建设，逐步建成了1000万吨钢的综合生产能力，亩产钢达到1480吨，单位面积利用效率国内最高，探索出一条国有老企业集约节约用地实现产业升级的新路。公司于2001年8月在上交所上市。

2009年，公司实现营业总收入229.12亿元，同比下降38%，净利润1.27亿元，同比增长5%，每股盈利0.05元。

2009年对我国钢铁工业来说是极为困难的一年，大部分钢铁企业营业收入同比出现不同程度的下降，安阳钢铁也是如此，而且其在2008年就由于毛利率过低已提前一年发生大幅度利润减少，净利润负增长89.38%。2009年，因毛利率有所回升，由2008年的5.46%提高至2009年的7.12%，与并行业平均水平趋于一致，才导致净利润在2008年低基数上小幅增长。

从毛利率变化趋势看，数据显示近6年来公司毛利率始终明显低于行业平均毛利率，差距维持在5%左右，直至2009年才趋于一致。

在费用控制方面，公司财务费用率在2008年以前一直低于行业平均水平，但明显呈逐年上升趋势，2009年达到2.1%，高于行业平均水平近0.8个百分点。

在管理费用控制方面，数据显示其管理费用率近年来呈逐年下降趋势，自2006年以来已明显低于行业平均水平，2009年为2.6%，比行业平均管理费用率低将近1个百分点，说明其采取的集约节约发展策略奏效。

营业费用方面，长期以来公司营业费用率一直低于行业平均水平，最低时仅为0.75%，从2006年开始呈上升趋势，表明其近年来加大了市场营销力度，2009年为1.1%。

2006年以前，除主业外安阳钢铁还进行一定规模的对外投资活动，但投资收益极低。从2006年开始，其对外投资占所有者权益的比重已降至2%以下，投资收益对利润的贡献也微不足道。

由于毛利率过低，费用控制优势不明显，过往7年来公司销售利润率一直低于行业平均水平，2009年仅为0.56%。

在资本结构方面，上市当年公司资产负债率曾低于30%，此后随业务量的增长，该指标不断升高，2009年达60%，与行业平均水平相近，尚处于安全状态。

资本回报方面，因近两年来整个行业所处环境恶劣，公司净资产收益率已从2007年的14.57%骤降至2009年的1.22%。

流动性方面，数据显示公司近年流动比率一直低于100%，2009年为94%，存在一定的短期偿债风险。

2010年一季度，公司实现营业收入59亿元，同比增长23%，净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，每股收益0.0061元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对安阳钢铁2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为266.23亿元，同比增长16%，净利润为3.77亿元，同比增长197%。按公司目前总发行股数239368万股计算，预计全年每股收益为0.16元(2009年为0.05元)，2010年末每股净值产为4.53元。参考7月23日公司市净率0.86倍的市场估值水平，按照市净率评估法，我们判断安阳钢铁目前的合理市场价值为3.90元。（英策咨询）