平庄能源：资产注入值得期待 “买入”评级

投资要点：

平庄能源10年上半年实现营业收入16.23亿元，同比增长23.58%；营业利润4.29亿元，同比增长28.59%；利润总额4.26亿元，同比增长27.39%；净利润3.64亿元，同比增长25.63%；基本每股收益0.36元/股，同比增长24.14%；净资产收益率为11.35%，同比提高0.12个百分点；经营活动产生的现金流量净额为7.01亿元，同比增长110.53%；

公司上半年煤炭业务收入占总收入比例为86.96%，毛利率为36.48%，煤炭业务收入和成本同比增加分别为28.69%和33.07%，成本增幅高于收入增幅导致煤炭业务毛利率同比下降2.09个百分点；来自内蒙自治区内的收入仍占公司收入的较大比重，公司在内蒙自治区内、外的收入占比分别为39.53%和60.47%；

煤炭平均售价提高是上半年业绩增长的主要原因。上半年煤炭平均销售价格262.20元/吨，上年同期为209.88元/吨，同比提高24.93%；其中，电煤平均价格181.67元/吨、市场煤平均价格292.05元/吨、地销煤平均价格291.84元/吨，同比分别提高19.05%、24.81%和0.94%；

煤炭销售结构的调整是平均售价提高的重要原因。煤炭公司上半年煤炭产销平衡，销量为538.27万吨，同比增长3.01%，销量增幅不大；上半年煤炭销售结构为：电煤占26.60%，同比下降21.60个百分点；市场煤占21.82%，同比下降1.39个百分点；地销煤占50.02%，同比提高23.18个百分点；其他占1.56%。地销煤占比大幅增加、电煤占比大幅下降以及地销煤价格较电煤高出109.81元/吨（幅度为60.45%），是公司平均煤价提高、业绩增长的重要原因；

现有煤炭销售结构与以前相比，稳定性较低。公司电煤销售结构大幅下降是因为今年上半年，受锡林郭勒盟煤炭大量进入赤峰市场的冲击，公司历史上长期稳定的赤峰热电厂、元宝山电厂、赤峰京能热电等用户相继减少了对公司的电煤用量，加之国电电力朝阳电厂关停，导致本期的电煤销售量同比大幅度下降，而公司通过积极提高市场煤和地销煤的比例才使得上半年煤炭销售计划得以完成；然而从褐煤市场固有销售规律及公司长期销售战略上讲，当前煤炭销售结构是一种短期的、不稳定及风险较高的结构，如果煤炭市场发生变化，可能会对公司产生负面影响；

集团资产注入是公司未来产能扩张的主要来源。公司现有煤矿可以增产的幅度很小，且公司煤田赋存多为老年褐煤；为彻底解决平煤集团与公司同业竞争问题，平煤集团承诺在元宝山露天矿（产能1800万吨/年）、白音华矿（一期设计能力700万吨/年，二期为1500万吨/年，正在建设）符合上市条件并且市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市；资产注入将大幅度提高公司产能；

预计2010、2011年eps分别为0.71元/股和0.82元/股，对应PE分别为12.9倍和11.2倍，估值较低，考虑未来资产注入值得期待，给予公司“买入”评级。（渤海证券）