常林股份：目标价10元

中信建投-增持

1、公司产业升级的线索：主要体现在产品升级上，装载机产品主推高可靠性、高附加值的936、956型号等。从工程机械行业来看，目前众多公司还处于机型升级、产品种类增多分散风险的阶段；功能升级、价值链升级还没有明显体现。

2、传统主机产品：销量增长，毛利率提升。今年公司主推高可靠性(低故障率)、高附加值(舒适性强、可维护性)的936和956型号装载机产品；在市场结构调整上，加强经销商和区域管理。前5个月，装载机销量增长40%，平地机销量已经超过去年全年，压路机进行销售结构调整，盈利较差、市场份额较低的20吨以下低端产品退出市场。一季度营业毛利率11.86%，同比大幅提高5.44个百分点。预计上半年毛利率也会提高较大。

3、挖掘机结构件：本部贡献最大产品。公司的结构件业务绝大部分是给现代江苏配套，同时还有约10%给外系挖掘机(如阿特拉斯，毛利率相对高一些)。从现代江苏角度看，来自常林的结构件占其总需求的一半左右。结构件的毛利率一直相对较高，上半年现代江苏挖掘机销量大幅增长，因此结构件业务上半年增长幅度较大。搬迁完后，公司结构件产能继续扩张，将伴随挖掘机(主要是现代江苏)继续快速成长。

4、投资收益：今年大幅增长。从处置股权角度看，由于常州现代清算，公司收回成本后，预计产生828万元的投资收益。从成本法核算的投资收益看，小松常州的每年将上一年50%利润分红，预计今年确认1290万元左右(3.24*50%*8%)。从权益法核算的投资收益看，今年现代江苏的净利润大幅增长。前5个月，现代江苏销量约6000台、超过去年全年，增长132%。

5、伴随着鼎盛天工的停牌，国机集团整合预期加强。我们预计，从规模、盈利能力、产品类别等因素看，常林股份作为国机集团整合旗下工程机械资产的平台可能性较大；而且从较长远角度看，在政府鼓励央企和地方企业合作的大背景下，国机集团很可能在系统外进行相关资产收购。鼎盛天工的停牌，加快了集团整合旗下资产的步伐预期。

6、我们预计，2010~2012年实现每股收益0.50、0.64和0.81元，目标价10元，给予增持评级。