中牧股份：目标价31.16元

宏源证券-买入

动物疫苗行业前景景气。国家关注疫情、加大对动物疫情防控资金投入，2006‐2008年动物防疫建设费用与2004‐2006年同比增长77%。我国09年生猪存栏量为4.7亿头，家禽90亿羽，还有大量的牛羊，动物疫苗需求远比每年1700~1800万新生儿所需疫苗要多得多。未来有更多的疫病纳入国家强制免疫范围，行业前景景气。

资源重组将提升禽流感、口蹄疫疫苗竞争能力。保山厂收购交接工作即将结束，未来公司口蹄疫疫苗业务的优势得到强化。子公司乾元浩准备收购南京梅里亚，乾元浩禽流感疫苗竞争力将得到提升。预计未来11>2的内生性增长将拉动禽流感疫苗、口蹄疫疫苗分别保持30%、10%以上的快速增长。A型口蹄疫有望在1~2年内成为最先获得生产许可的企业之一，每年可为公司带来约一个亿的收入。

高毛利产品销售比重加大，盈利能力提升。公司毛利率高的合成肽口蹄疫疫苗和猪蓝耳弱毒苗的销售(猪蓝耳弱毒苗约为1.3‐1.4元/头份，灭活苗05‐0.6元/头份)增加，成今年看点。明年公司新获批生产的狂犬疫苗有望投放市场成疫苗业务新亮点。

风险提示：弱毒疫苗产品质量及疫情不确定性导致国家政策不确定。

预测2010年暂不考虑A型口蹄疫的贡献，生物制品将增长17.7%，兽药将增长8%，饲料将增长8.5%，营业收入将增长13.7%，净利润将增长39.8%，预测2009~2011年EPS分别为0.82元，1.06元，1.19元，对应PE为34.1，24.3.6，19.7，生物制品2010年平均PE为37，考虑到公司动物疫苗行业龙头地位可以享受一定的估值溢价给予38倍PE，2010年目标价31.16，首次给予“增持”评级。