太钢不锈：2010年净利或增60% 市场价值8元

太原不锈钢股份有限公司（000825）,上市于1998年，是太钢集团下属一家大型国有钢铁上市公司，也是目前世界上最大的单一不锈钢生产企业。2009年，公司产生铁817.7万吨，钢945.6万吨，其中不锈钢248.0万吨，坯材912.2万吨，不锈钢坯材223.4万吨。

公司2009年实现营业总收入718.28亿元，同比下降13.5%，净利润9.05亿元，同比下降26%，每股收益为0.16元。

数据显示，由于不锈钢价格大幅下降，公司净利润连续两年大幅下跌。2009年，公司普钢毛利率为16.9%，以28%的收入贡献了54%的利润，而同期不锈钢毛利率仅为8%，远低于普钢盈利水平，因而拖累了整体业绩。尽管公司通常以低于市场价的85%向太钢集团采购铁矿，铁矿石自给率达50%以上，并具备地处焦煤产区，得以优惠价格购得焦煤，但原材料成本优势无法抵御产品市场价格下降导致的毛利率下降。2009年，其综合毛利率仅为9%。

近三年来，公司在三项费用控制水平上有所降低，营业费用率和管理费用率有所升高，2009年分别为1.58%和3.8%，均高于行业平均水平。2009年公司财务费用率为1.3%，与行业平均水平大体相当。

由于近年来我国钢铁行业的不景气，公司销售利润率已连续两年降至2%以下，盈利能力面临很大考验。

资本结构方面，数据显示公司资产负债率整体呈上升趋势，2007年曾接近70%的警戒线，2009年虽回落到65%的水平，仍存在一定负债经营的风险。

公司盈利能力的下降，导致公司净资产收益率的下降。2009年，太钢不锈的净资产收益率降至4.38%，为公司历年最低。

流动性方面，公司流动比率常年维持在100%以上，不存在大的短期债务偿付风险。

进入2010年，随着不锈钢价格连续上涨，公司盈利能力有所增强，预计不锈钢将成为公司2010年太钢不锈的主要利润提供者之一，由于产能限制，整体仍将维持普钢与不锈共同支撑的局面。

2010 年一季度，公司实现营业收入205.7亿元，同比增长65%，净利润4.43亿元，同比增长162.04%，每股收益0.078元。

我们使用英策咨询的上市公司业绩预测模型，对太钢不锈2010年业绩进行了预测，预计其2010年主营业务收入820.27亿元，同比增长14.1%，净利润14.56亿元，同比增长60%。按公司目前总股数569,624万股计算，预计2010年其全年每股净收益为0.26元（2009年每股收益为0.16元）。参考6月17日沪深钢铁行业上市公司（剔除亏损公司后）平均市盈率30.8倍的整体市场投资氛围，我们判断太钢不锈的市场合理价值区间为8.01元。（英策咨询）