峨眉山：盈利能力持续改善 “推荐”评级

峨眉山（000888）主要从事游山票、索道运输、住宿、餐饮、娱乐服务、汽车客运、旅行社以及旅游商品开发、水电与旅游资源开发等。其中，旅游业收入占主营收入的62%，旅馆业占38%。公司所处的峨眉山风景区是世界自然与文化双重遗产，迄今获得全国文明风景旅游区第一名、国家5A级风景区、全国优秀生态旅游区和“中国最美十大名山”等多项殊荣，巩固了峨眉山在全国景区管理服务的龙头地位。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.49、0.59和0.68元，对应动态市盈率为37倍、31倍和26倍；当前共有12位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为6、6和0人，综合评级系数1.50。

索道是公司的核心业务之一，索道业务收入占比为21.77%，毛利占比为38.46%，金顶索道和万年索道是公司仅有的两条索道。每年4月到10月是旅游旺季，公司上调旺季价格，将在旺季增加公司收入，而索道的成本和费用具有刚性，所以公司增收增利。每年11月到次年3月是旅游淡季，由于旅游需求在淡季富有弹性，公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加，进而增收增利。一季度公司综合毛利率为33.69%，同比增长4.84个百分点。

2009年公司调整营销战略，加大宣传营销力度，使得公司销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为576万元，同比增长14.02%，销售费用率为4.21%，同比减少0.65个百分点。管理费用1,997万元，同比增长14.92%，管理费用率为14.62%，同比减少2.11个百分点。财务费用411万元，同比下降37.61%，财务费用率为3.01%，同比减少3.33个百分点。

未来5年之内，峨眉山将完成水、陆、空交通系统的立体化建设，特别是四纵四横主干系统（成都是该系统的枢纽之一）和成、渝城际高铁建成，将极大拉动长途客源；同时，成渝经济区以及周边的武汉城市群、长株潭城市群崛起，都将为峨眉山－乐山景区输送大量中短途客源。

峨乐景区管委会合并带动协同效应，加强资产整合预期2010年，两大管委会在组织上的磨合已基本完成，集团公司可能在营销和规划等方面进一步整合资源。以峨眉山上市公司为基础，整合游船等旅游资源，或在景区规划方面提升深度和广度，存在相当的可能性。

国信证券预计公司2010年EPS将达到0.48元，同比增长34%。其中，门票及索道贡献0.36元，酒店等其他业务贡献0.12元。预计2011、12年EPS分别达到0.58元、0.72元，盈利性处于上升通道，2010年ROE将继续上升至15%。给予12个月25元的目标价，维持推荐评级，建议逢低买入，长期持有。

风险因素：地震、旱灾等因素对当地旅游业的风险。（今日投资）