沈阳化工：短期机会显著目标价11元

中投证券－推荐评级

目前来讲，公司可能的投资机会来自3点，第1是丙烯酸及酯价格上涨；第2是新装置CPP收率提高；第3是消费税可能减免。这3个因素中，消费税的影响是最大的，按每吨要交税812元计算，1年外购渣油30万吨，这一项就是近3个亿，影响EPS0.3左右。

消费税的事情未来有3种可能性：第1、消费税没有免，这样的话公司的工艺应该和现在一样，自己生产的渣油供给CPP装置，DCC装置需要的渣油外购(公司会降低DCC的负荷少生产汽柴油)，如果丙烯酸毛利率能够保持，成品油不亏损，11年公司业绩在0.6左右。

第2、消费税免除，这样的话公司的业绩在目前的基础上可能增加0.2-0.3，业绩预期大幅提高。

第3、消费税没有免，但国家增加公司的原油配额，公司自己新建一套70万吨的常减压装置自己用原油加工渣油，假设11年下半年能建成投产，预计11年业绩在0.7左右，当然12年会有较大的增长(还是假设成品油不会亏的太多)，目前来讲这个方案的可能性最大。

丙烯酸价格在4月大幅上涨，是市场关注的主要问题，我们认为涨价主要是因为07年来没有大的新增产能和检修降低了有效产能(见正文分析)，预计能持续到3季度，丙烯酸-原料价差每扩大1000元，公司对应EPS增加0.09左右(弹性相对较大)。10年底中海油惠州20万吨丙烯酸的投产可能会给11年价格形成压力。

预测10和11年EPS分别为0.41和0.66，公司10年的估值并不低，但短期业绩好转，丙烯酸酯价格上涨明显，消费税可能减免或新建常减压装置解决原料问题，都是股价刺激因素，可能带来短期机会，提高目标价到10-11元，维持推荐的评级。