友阿股份：目标价28.2元

江南证券－买入评级

公司现有7家门店未来三年营业面积有望增加近8万平米，若门店面积扩张成功，春天百货、友谊商店3年后单体销售收入有望突破10亿大关，未来三年现有门店的销售收入增长预计可达30%以上。

长沙奥特莱斯项目位于长、株、潭三地交汇处，地利位置优越，交通便利，1小时经济圈覆盖4000万人，未来长株潭三地的商业行政中心将逐步向该地区扩近，目前该项目招商工作进展顺利，2011年长沙奥特莱斯项目的销售收入可达5亿，未来项目成熟后，年销售收入可达10亿以上。根据目前公司的谈判结果，扣点比例为16%-17%，公司测算净利率可达5%-6%，据此计算，该项目2011年可贡献利润2500万-3000万。

未来公司外延式拓展省内仍将以长沙为主，并在地铁沿线寻找机会，跨区域扩张首先以奥特莱斯业态进入新区域，在地方政府关系建设、招商建设、品牌建设完善后，再寻求百货品牌的扩张，一季度公司披露的天津奥特莱斯项目正是这一战略思想的体现。

公司费用率控制非常优秀，10年1季度期间费用率仅有6.13%,高效的管理运营能力、优秀的管理层激励机制和较大的物业自由比例，大大降低了公司的运营费用率，形成了公司独特的核心竞争力。

通过品牌代理探索供应链新模式，公司这种探索不仅在一定程度上提升公司毛利率水平，更重要的是凸显了公司在整合上游供应商资源上的战略考虑。

我们测算2010-2011年公司实现归属母公司净利润2.3亿，3.29亿和4.79亿，同比增长分别为54%，43%和46%，全面摊薄EPS分别为0.66元，0.94元和1.37元。考虑到公司的高成长性，按照2011年30倍市盈率计算，公司合理价值为28.2元，与目前18.45元的股价相比，还有50%的上涨空间，给予买入评级。