长园集团：订单倍增子公司分拆目标价20.3元

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近期我们对长园集团在珠海的产业基地长园电力、珠海共创、珠海成瑞三家控股子公司进行了实地调研。2010年随着配网建设投资的加快，公司的配网设备订单饱满，珠海共创和深圳南瑞等二次设备企业也因智能电网的发展而面临巨大机遇。此外，由于高铁项目招标增加，公司的高铁热缩材料订单也将实现成倍增长。

珠海共创珠海成瑞深圳南瑞=长园集团在二次设备行业的竞争力：随着我国配网建设速度的加快和智能电网的发展，二次设备行业面临巨大的市场机遇。珠海共创主要生产变电站微机“五防”系统，市场占有率达40%。珠海成瑞生产为数字化变电站配套的光电互感器产品。目前这两家企业都是长园集团的并表企业。深圳南瑞主要从事变电站综合自动化业务，2009年营业收入5.48亿元，净利润7813万元。长园集团目前持有深圳南瑞40%的股权。2010年6月，长园集团有望收购广西力元公司持有的深圳南瑞15%的股权。深圳南瑞将由此成为公司的并表企业。

高铁热缩材料订单快速增长：公司在2008年收购了北京中昊公司30%的股权。北京中昊公司是专门供应高铁设备的企业，以生产高铁用锚杆和绝缘卡为主。长园集团在参股中昊公司后，在京津、京沪、武广高铁项目中连续中标。2009年共获得高铁项目订单4500万元。2010年随着高铁项目招标的增加，公司高铁项目订单有望成倍增长。长园集团已准备在四川建立高铁工业园，集中生产高铁热缩材料和高铁用开关设备和电路保护设备等。

子公司上海维安有望分拆上市：上海维安(长园集团持股比例60.8%)是国内唯一生产PTC电路保护元件的企业。该公司已成为诺基亚等国际手机生产商的主要元件供应商。随着公司市场份额不断提高，上海维安将积极谋求在A股市场分拆上市。上市后长园集团将保持对上海维安的控股地位。

维持“强烈推荐-A”投资评级：如不考虑未来PE投资收益，预计公司2010至2012年每股收益为0.49、0.68和0.89元，按2010年30倍市盈率计算，估值区间为14.8-16.3元。我们对公司的现有PE投资项目给予每股4元的溢价，每股目标价为18.8-20.3元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。