久联发展：目标价20元

中银国际-买入

支撑评级的要点

爆破服务为新的增长亮点。在炸药销售平稳增长的前提下，公司2010年将爆破服务业务作为重点突破口，并且取得了比较大的成效，公司于去年底在遵义新浦新区大型工程项目的招投标中，公司全资子公司新联爆破公司一举中标，签约合同总金额逾4亿元，该项目是新联爆破公司历史上签订的最大金额的单项合同，也标志着公司向下游延伸产业链的发展举措取得了实质性的突破。

行业整合将会加速。当前我国政府鼓励炸药行业的整合，并制订了“通过内部并购在‘十一五’结束后将炸药企业和经销商的数量减少一半，并形成十家大型企业以改善行业整体的生产安全及生产效率”的相关扶持政策。公司在贵州省内目前年产能在10万吨左右，计划在未来三至五年中将产能扩大至20万吨以上。由于民爆行业本身的特殊性，内生性新增产能受到凭照能力的限制，我们预计公司未来主要将通过并购等外部渠道进行产能扩张。

评级面临的风险因素

并购整合计划受阻放缓。

估值

我们维持对公司2010-2012年的每股收益预测为0.75、0.80和0.88元，考虑到公司未来横向整合可能的预期，基于2011年25倍的市盈率水平，将目标价由18.00元上调为20.00元，维持买入评级。