置信电气：目标价19.4元

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近日我们对置信电气进行了实地调研。面对节能型配电变压器市场快速增长，公司开发出了节能效果更高的非晶合金变压器，并积极开发新能源变压器市场。随着原材料实现国产化，国网公司将加大对非晶合金变压器的招标力度，公司在各省的合资伙伴也有望纳入国网体系，有利于公司产品的推广。

新型变压器产品具有良好的市场前景：2009年公司开发出了适合风能和太阳能发电专用的非晶合金变压器，并于2009年7月成功中标上海申能开发的长兴岛和临港新城两个风力发电项目。每台风力发电机按其容量不同，需要配备一台1800kVA至2200kVA的10kV变压器。此类非晶合金变压器售价约为30万/台。

2010年我国在江苏、浙江两省加快了海上风电场和沿海滩涂风电场的开发力度，而这一地区是置信电气的主要市场，有望获得新的风电项目订单。此外，公司采用日立金融研制的新型非晶带材，研制出节能效果更高的变压器。

原材料实现国产化，推动国网、南网公司加大非晶合金变压器招标力度：2009年9月安泰科技1万吨非晶合金带材生产线投产，2010年产能将扩大至4万吨。非晶带材的国产化使我国形成了从带材生产、铁芯加工到非晶合金变压器制造的完整产业链。目前已经有江苏华鹏、杭州钱江、特变电工等多家企业开始生产非晶合金变压器。这就为国网公司大规模推广非晶合金变压器提供了有力的条件。2010年南方电网已经开始对非晶合金变压器招标。

各省合资公司盈利能力继续增长，有望加深与国网公司的合作：公司先后在江苏、福建、上海、山东、山西、河南等省市建立合资公司，并均已形成生产能力。未来山西和福建两家合资公司的销售收入增长可能最快。江苏、山东、福建三家公司的合资伙伴有望陆续并入国网系统，使上述三家合资公司实质成为国网公司下属的合资公司，有利于公司产品在国网公司的推广。

维持“强烈推荐-A”投资评级：随着原材料成本的降低，公司毛利率将保持稳定。预计公司2010-2012年每股收益为0.59，0.77和0.97元，按2010年30倍市盈率估值，目标价格为15.8-19.4元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。