恒顺醋业：公司未来盈利有望出现爆发式增长

食醋业务

酱醋业务继续保持增长。酱醋业务收入4月份预计收入增幅在10%多，相对一季度小幅回落，1季度同比增幅20%左右。因为夏天食醋发酵容易出问题，二季度将逐步进入销售淡季。

子公司股权的收购仍处于政府审批的阶段，由于当初外方以外汇参股、公司现阶段以人民币收购，存在汇率的问题，镇江较少出现这种情况，因此政府审批流程较慢。预计该部分子公司股权的收购今年上半年可以完成。由于尚未完成恒顺调味子公司49%少数股东权益的收购，1季度少数股东损益高达500万元。另外，完成收购之后下半年公司的财务费用将增加。

恒顺醋业销售模式。醋业的分销和直销根据区域划分。公司在镇江以外区域设立办事处，直接面对分销商。镇江本地市场设立专门的销售服务公司，进行直销。

现阶段销售区域仍以华东为主。销售区域主要要集中在华东，华东销售收入占酱醋业务收入的70%，其中镇江2000多万、江苏1亿多。现阶段销售区域仍以华东为主，因为醋的消费习惯存在地方性特征，香醋偏甜，南方、特别是华东区域容易接受。北方主要选择重点城市进行开发。

房地产业务

房地产调控政策对公司的影响。短期内看，市场存在一定的观望情绪，但影响不会很大，原因如下：镇江本地的需求存在刚性，很多本地居民买房因为政府拆迁；公司现阶段楼盘(市区范围)的开盘价格7000元/平方米左右，虽处于高位，但若对比仅有半小时车程的南京，公司房价并不贵，南京市区房价已达2万，而江宁区的房价也过万。

从1季度情况分析，房地产业务确认收入大幅下滑，大约实现2000多万的销售收入。但根据预收账款推算，实际销售情况仍很好，预收账款环比增加8693万元，主要来自于房地产业务。

预计2010年可确认3亿以上的销售收入，实现净利润1600万元。

百盛商城

2010年百盛商城投资收益下降。由于受八佰伴的冲击、百盛门口正在修地下通道，百盛商城盈利能力受到较大的影响。一季度收入增长，但利润下滑，恒顺醋业实现实现投资收益503.8万元，同比下滑49.56%。预计2010年实现净利润1000万元。

盈利预测和投资评级

预计10-12年实现每股收益0.38、0.56、0.78元。我们认为公司基本面仍处于持续向好的阶段，随着销售收入规模的扩大，净利润的增速将高于收入。若管理层的相关激励制度能够出现变化，公司未来盈利有望出现爆发式的增长，大幅超出我们的预期。综合考虑成长性、盈利改善的空间和现阶段PS估值水平，维持“买入”的投资评级。（广发证券）