首旅股份：受益海南旅游岛建设予审慎推荐

公司近况：

首旅股份公布09年业绩，全年实现营业收入16.5亿元，归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比分别下降12.1%和13.7%。每股收益0.69元，基本符合预期。公司拟每10股派发现金红利6元。

评论：

4季度旅游酒店业务继续改善，全年业绩符合预期。随着经济逐步回暖，公司旅行社业务以及北京高星级酒店业务下滑幅度逐步收窄。单季度收入接近历史最高水平，同比环比均录得增长，管理费用的大幅计提侵蚀了部分收入，导致利润小幅下滑。全年来看，收入和利润同步小幅下滑，符合预期。

景区业务增长势头良好，旅游酒店业务回暖在望。南山景区依然是公司最大的利润增长点，09年收入保持22%的增长。春节黄金周期间南山景区共接待18.8万人次，同比增长14.3%，创下历年新高。预计景区将持续受益于海南旅游岛的建设而保持高速增长，预计2010年南山景区游客数将超过300万人次，票价亦可实现10%的同比增长。酒店业务已于09下半年恢复增长，而同期旅游服务业务降幅也大幅收窄，有望随金融危机阴霾逐步消散在10年触底反弹。

门票分成悬而未决，定向增发进展缓慢。南山门票分成问题由于观音苑大佛资产的权属最终没有确定，导致无法形成正式分成协议，预计短期内难有实质性进展。定向增发方案已递交证监会，但至今没有正式批复。

投资建议：

维持2010和2011年每股收益预测0.80元和0.93元，目前股价对应2010和2011年市盈率分别为28x和24x。此估值处于酒店旅游行业低端，隐含了市场对南山景区门票分成悬而未决的担忧。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间，维持对公司“审慎推荐”的投资评级。

风险因素：

门票分成比例低于预期，资产注入受阻或慢于预期。（中金公司）