鲁丰股份：细分行业龙业到产能快速释放期

公司主要从事的业务为高品质铝板带箔产品的开发、生产和销售，主要产品包括家用铝箔、药用铝箔等。自2000年成立以来，公司即专注于铝箔产品的生产及相关技术研发。目前，公司发展成为技术水平、装备水平、产品质量、生产规模均居同行业前列的主要铝箔产品供应商，是药用及家用铝箔细分子行业的龙头企业。

目前公司拥有4万吨铝箔产能，以及部分募投项目中已投产的铝板带产能。2009年共完成铝板带23620吨、家用铝箔21274.88吨、药用铝箔11196.35吨及其它铝箔4677.52吨。

公司目前在建的产能包括：5万吨高精度铝板带生产线，预计今年7月份开始部分投产，今年年底有望达产；3万吨铝箔生产线募投项目，预计将于2011年3月建成；青岛5万吨铝箔生产线，预计今年将贡献产能1.8万吨，2011年产能扩建至3万吨，2012年实现产能5万吨，并计划其中1.5万吨左右的产能用于双菱箔生产。全部项目完工达产后，公司产能为12万吨铝箔、10万吨铝板带，产能的快速释放将带动公司未来业绩大幅度增长。

公司目前在药用铝箔领域市场占有率第一，占市场份额的60%以上，公司的生产将首先保证药用铝箔的需求，原因是药用铝箔从厚度上比家用铝箔要厚，生产效率更高。其次，在家用铝箔方面，按照目前的市场情况来看，公司的市场占有率也是全国最大的。

公司产品的定价模式主要为原材料加加工费，由于加工成本长期以来较为稳定，而加工费的变化幅度大大小于原材料的变化幅度，因此公司的毛利率水平较为稳定。

公司的主要核心优势是技术优势。公司的多项产品技术达到国际先进、国内领先水平。公司自主研发的“单面光冷成型复合药用铝箔”被国家科学技术部、国家商务部、国家质量监督检验检疫总局、国家环境保护总局四部委联合认定为国家重点新产品，并获得项目编号为2006GRC60112的“国家重点新产品证书”。公司生产的“双零铝箔”被列入2005年国家级火炬计划项目，并获得科学技术部火炬高技术产业开发中心颁发的项目编号为2005EB030993的“国家火炬计划项目证书”。

公司通过国产万能轧机的使用，更大化的提高了劳动效率，减少了设备的投资，降低了设备的折旧水平。国内铝箔生产企业的通用方法是使用固定的轧机分别负责粗轧、中轧及精轧，如果其中某一环节的轧机出现故障，其它环节的生产将受到影响。公司是国内唯一一家采用万能轧机的企业，理论就是任何一台轧机都可以通过技术调整进行粗轧、中轧及精轧的任意一个环节，无论哪一台轧机出现技术故障，都不会影响其它环节的生产。其它企业短期内无法模仿公司的做法的主要因素是因为技术调整需要长期的不断摸索和实验才能掌握具体的技术参数。

公司发展方向符合国家产业政策，企业定价模式与其所涉猎的产品抗系统风险能力强，受经济周期的影响较小，未来业绩稳定增长值得期待。

我们测算公司未来三年的营业总收入分别为1315.9百万元、2043.6百万元、2790.23百万元，每股收益分别为0.83元、1.53元、2.11元，对应51.18元的收盘价，市盈率分别为61.97、33.42、24.24倍。

我们通过实地调研，认为企业经营稳健、未来三年将进入产能快速释放的高速成长期，是长期投资的良好标的。但同时，我们也认为近期二级市场的不稳定性在加大，鉴于此，给予鲁丰股份“短期中性、长期谨慎推荐”的投资评级。（齐鲁证券）