上海电气：新能源业务快速增长目标价10元

上海电气发布2009年年报，实现收入577.9亿元，同比下降2.15%；归属于母公司所有者净利润25亿元，同比下降4.57%；每股收益0.20元/股。

订单增长：新承接的发电设备订单金额逾人民币700亿元，累计在手订单约人民币1900 亿元，再创历史新高，火电设备大力开拓海外市场，海外合同在手订单金额逾500 亿元。重工设备领域新承接的订单金额逾人民币170 亿元，累计在手订单逾人民币260 亿元。

主要业务实现收入增长：电气设备、机电一体化、重工设备实现收入增长，我们预计公司未来的增长也主要依靠这三个板块；交通运输板块、环保设备板块收入下降。

毛利率下降：综合毛利率下降1.77个百分点，主要是电气设备板块由于订单与材料采购的时间差及高参数机组毛利率低的原因造成电气设备板块的毛利率下降。

非核心业务调整导致盈利下降：机电一体化板块、重工设备板块收入和毛利率都增长，但由于非核心业务调整，导致费用增加，营业利润下降。公司在2008年出售了柴油机业务，导致交通运输设备板块收入同比大幅下降。

非经常性项目减缓盈利下降幅度：营业外收入大幅度增长一方面是确认的政府补助大幅增加，另一方面是为列明的其它营业外收入大幅度增加；所得税费用比2008 年减少近4亿元，只有730万元，公司解释主要原因是应纳税所得额下降及部分企业获得税收优惠。

新能源产业发展取得明显成效：核电核岛和常规岛在手订单349 亿元，核电主泵实现了零的突破。2009 年，核电核岛设备业务快速增长，实现销售收入逾18 亿元，同比增长超过80%。风电设备销售收入同比增长超过30%。我们预计公司风电和核电业务将快速增长。

电力设备板块：实现销售收入360.59 亿元，比上年增长6.0%。EPC 工程在手订单逾600 亿元，其中海外项目超过80%。风电机组销售收入达12.44 亿元，同比增长30%以上，并实现国内首批兆瓦级风电设备出口；已进行自主开发3.6 兆瓦海上风机，预计2010 年完成样机。2009 年，电力设备板块的毛利率为15.1%,比上年下降3.6 个百分点，主要原因为：（1）、由于大型机组生产周期较长，2009 年完成生产所需要的原材料大部分都是在价格颇高的2008 年度采购；（2）、由于公司以前年度承接的大容量高参数机组毛利率水平较低，该等机组2009 年销售同比上升，从而拉低了电力设备板块整体毛利率。2009 年，电力设备板块的的营业利润为18.11 亿元，比上年下降25.6%，主要原因是毛利率水平下降所致。

机电一体化设备板块：销售收入132.20 亿元，比上年增长1.1%。其中，电梯业务实现销售收入83.65 亿元，同比增长8.1%。为了进一步扩大市场，2009 年末，公司启动了自动扶梯新工厂建设。维修保养产业实现销售超过13.亿元，比上年增长14.3%。2009 年，机电一体化设备板块的毛利率为19.4%,比上年上升0.4 个百分点，主要是由于板块中的机床等业务进行了产品结构调整。2009 年，机电一体化设备板块的的营业利润为9.62 亿元，比上年下降12.3%，主要原因是公司对机电一体化板块非核心业务调整导致费用增加。

重工设备板块：实现销售收入58.56 亿元，同比增长13.9%。核电核岛设备生产设施向临港基地集中以后，产生集聚效应，堆内构件、控制棒驱动机构国内市场占有率保持100%；蒸发器、稳压器、压力容器产能进一步提高；合资组建了上海电气凯士比核电泵阀有限公司，核电主泵实现新突破，承接昌江65 万千瓦核电机组四台主泵。2009年，重工设备板块的毛利率为15.3%,比上年上升1.4 个百分点，主要原因有两点：（1）、核电核岛设备产能扩大，提高了毛利率水平；（2）、部分重型机械产品受益于2009 年较低的原材料采购价格，提高了毛利率。2009 年，重工设备板块的营业利润为1.06 亿元，比上年下降42.1%，主要原因两点：（1）、为了加快推进核电核岛设备大型铸锻件自主研制能力，相应加大了研发投入；（2）、公司对板块非核心业务调整导致费用增加。

交通运输设备板块：2009 年，交通运输设备板块实现销售收入9.40 亿元，同比下降79.0%；毛利率为13.6%,比上年下降2.8 个百分点；营业利润为0.45 亿元，比上年下降69.0%。主要原因是2008 年公司出售了下属柴油机业务。

环保设备板块：2009 年，环保设备板块实现销售收入23.77 亿元，同比下降23.6%，下降的主要原因是太阳能业务产品主要出口欧洲国家，受金融危机影响，需求大幅度减少所致。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.25 元、0.30 元、0.35元。按照2010 年40 倍市盈率，目标价位10 元，给与首次“中性-A”投资评。（安信证券）