福田汽车：盈利能力提升仍将持续增持评级

一季度公司预计完成归属母公司净利润5.02 亿元，同比增长170%，合EPS0.55 元，业绩超预期。

一季度公司中重卡、轻卡、轻客、大中客销量环比分别增长6.13%、16.81%、22.34%、-27.76%，因此我们预计一季度销售收入环比增长约11%~12%，达141.26 亿元。公司整车销量符合预期，我们仍然预计全年可销售中重卡9.56 万辆、轻卡58.79 万辆、大中客5,500 辆，销售收入合计增长约19.4%。

一季度公司净利率约为3.55%，净利率较09 年四季度和09 年全年平均水平分别提高了0.9 个百分点和1.2 个百分点。我们之前曾判断公司战略正从跑马圈地向内涵提升转变，公司经营重心从规模扩张向提升盈利能力转变，一季度的经营情况较我们预期的更为理想。我们判断一季度净利率提升超预期的主要原因一方面是成本尚未明显提升，毛利率水平仍处高位，另一方面是期间费用率的明显下降。

二季度公司有较大可能对轻卡进行提价，以应对即将出现的钢材提价等影响，因此我们判断二季度净利率水平应可能仍在3%~3.5%之间。我们对2010 年净利率水平预测从之前的2.5%提升至3.0%，仍然维持2011 年净利率较2010 年提升0.2 个百分点的预测。因此，调高2010、2011 年EPS预测至1.76 元和2.11 元，对应PE 分别为12.9 倍和10.7 倍，维持“增持”评级。

我们判断公司目前正通过提升研发能力、拓展产业链等方式以期实现从“跑马圈地”向“提升内涵”的转变，期间存在不确定性，但我们认为公司有较大机会实现这一由大变强的转变，国内真正意义上的第一大商用车集团或正浮出水面。一季度乃至接下几个季度公司的经营情况或将逐步印证我们这一判断。（华泰联合）