超声电子：产品结构优化盈利能力增强增持

公司今日公布2009年年报，2009全年公司实现营业收入22.9亿元，同比下降5.5%；营业利润1.66亿元，同比增长3.0%；净利润1.12亿元，同比增长1.6%；每股收益0.25元，业绩基本符合市场预期。公司公告2009年拟不进行利润分配。

PCB业务受益于下游需求回暖，毛利率回升。公司的主营产品是PCB(印制线路板)、液晶显示器和覆铜板。公司是国内最大的手机用PCB供应商， PCB对公司总体业绩的贡献达六成。PCB行业受下游需求影响明显，2009年以来国内刺激内需政策推动了消费类电子市场的回暖，手机销量自2009年三季度起开始同比环比双增长。与此同时，高端产品HDI板的需求也同步上升，下半年以来，公司的一阶HDI板已基本满产，二阶HDI板的产能利用率也在80%以上。公司的PCB业务在2009年实现收入16.3亿元，同比下降9.3%，但PCB业务的综合毛利率同比提高了2.8个百分点至18.8%。我们认为毛利率回升的原因有以下几点：一是电子行业景气回升使得PCB产品价格出现反弹；二是公司产能利用率的提高（高于行业平均水平）使得单位成本下降；三是公司优化订单结构，提高了HDI等高毛利产品的出货比重，四是提高运营效率、缩短了生产周期。

液晶业务订单饱满。公司的中小尺寸液晶业务排名国内前五，产品主要应用于手机、数码相框、MP3产品等消费电子产品以及家电空调、汽车电子。近年来LCD行业需求结构发生较大变化，中小LCD市场呈现供过于求的状况，市场竞争激烈。2009年在不利市场竞争格局下，公司持续优化客户群结构，并充分利用国家刺激内需政策所带来的机会，坚持以高档工业仪器仪表、高附加值模块产品和大批量通信产品为主导目标市场，加强市场开拓，使得公司的液晶产品订单饱满，产能利用率较高，产品收入同比基本持平，毛利率同比提高1个百分点至15.9%。

投资亮点。一、公司高端产品HDI板的客户有50%是华为、中兴等国内客户，由于我国的3G市场在2010-2011年将进入快速的推广阶段，3G手机出货量将大幅增长，判断高毛利的二、三阶HDI板出货比例的提高将增强公司的盈利能力。二、公司已开发出了拥有自主知识产权的电容触摸屏生产技术，目前正在进行小批量的生产，与主业产生了显著的协同效应，我们认为3G等下游市场的繁荣以及触摸屏在高端手机上渗透率的提升决定了触摸屏广阔的市场空间，我们看好触摸屏业务的发展前景。

我们预计公司2010、2011年的每股收益分别为0.38元、0.44元，以当前的二级市场价格计算，2010年、2011年的动态市盈率分别为28倍和25倍，估值较为合理，维持公司“增持”的投资评级。（天相投顾）