云铝股份：目标价看高19.4元 “买入”评级

事件：近日我们对云铝股份做了调研。

点评：我们认为，云铝股份的优势在于以下几方面：水电铝+直供电+参股电厂，未来用电成本有望下降；铝土矿资源优势明显，未来有继续增储可能；吨铝单耗处于行业内最低水平；随着后续深加工产品的逐步投产，毛利率有较大提升空间。

云铝股份将依托云南省丰富的水电优势、新发现的文山和鹤庆铝土矿资源优势以及本身的技术和管理优势，将自身打造成一个具有综合竞争力能引领行业的铝业一体化企业。

从电解铝价格来看，由于电解铝行业的主要下游行业房地产、汽车、家电等需求仍然看好，而且欧洲关注碳减排造成大量电解铝产能的关闭，中国目前的电解铝产能利用率仍然维持在95%以上，电解铝价格将震荡上行。

综上，我们预测2009-2011年云铝股份EPS（每股收益）分别为0.01元、0.51元和0.97元，其盈利在2010和2011年大幅好转主要是由于电解铝价格的上涨和文山氧化铝的投产。我们给予云铝股份2011年20倍PE(市盈率)，目标价格19.4元，并给予“买入”评级。（广发证券）