太行水泥：资产整合前景看好 “增持”评级

事件：2009年太行水泥实现营业收入19.58亿元，比2008年增加34.72%，归属母公司股东净利润7432万元，比2008年增加113.71%；实现基本每股收益0.2元。

点评：太行水泥的业绩略低于我们之前对其做出的业绩预期（每股收益0.26元）。

我们认为，业绩低于预期的主要原因是：太行水泥去年四季度销售毛利率同比（比上一年同期）、环比（比上一季度）降幅较大。去年四季度太行水泥销售毛利率为7%，同比下降6.29%，环比下降15.21%。我们认为，去年四季度河北煤炭价格上涨接近百元是水泥成本上升的主因。

据悉，2009年，太行水泥生产水泥613.05万吨，销售水泥695.31万吨，同比分别增长20.19%和18.6%。

另外，值得一提的是，太行水泥2009年费用管理较好：销售费用下降5.58%，管理费用增加25.2%，财务费用下降30.55%，均低于收入增速。

此外，节能减排技术改造有利于太行水泥节本增效：2009年太行水泥分别对邯郸分公司等公司的相关产线设备进行了改造。

我们预计太行水泥2010-2011年EPS（每股收益）分别为0.28元、0.30元，未来其与金隅集团资产整合后在京津冀的市场地位突出。目前，我们维持对其“增持”评级。（东海证券）