联化科技：业绩符合预期XDE项目将试生产

公司2009 年实现收入13.43 亿元，同比增长23.78%（其中，工业业务收入比上年同期增长33.30%，贸易业务收入与上年基本持平）；净利润1.32 亿元，同比增长76.27%（主要是工业业务营业利润增长和财务费用下降所致）；公司2009 年基本每股收益1.02 元，基本符合预期。

分季度来看，2009 年1-4 季度，公司单季度每股收益分别为0.20 元、0.18 元和0.28 元和0.36 元。我们认为，公司业绩从第3 季度开始明显提高的主要原因是：高毛利率的工业业务收入下半年环比上涨29.90%，贸易业务收入环比增速更是高达84.24%。

设立子公司，将为公司业绩增长再添动力。公司临时股东大会通过设立联化科技（台州）有限公司（筹）的议案。根据决议，公司将在浙江省化学原料药基地临海园区以自有资金独资发起设立联化科技（台州）有限公司（筹），注册资本5280 万元，联化科技全部以货币出资，股权比例100%。该子公司将主要从事精细化工产品及其中间体的研究、开发和制造。我们预计，该子公司可能成为公司业绩成长的新亮点。

公司募投项目之一——600 吨XDE 生产线建设项目于2009 年12 月底建成，2010 年1 月22 日经盐城市环境保护局核准试生产，目前该生产装置正在做进一步调试和完善。我们预计，该项目将为公司贡献每股收益0.37 元。

目标价提高至56.00 元，维持“推荐”评级。基于公司XDE 项目进展顺利和XDE 市场价格高于我们之前的假设，我们调整对公司的盈利预测。我们预计，2009-2011 年，公司每股收益分别为1.02 元、1.87 元和2.43 元。我们依然按照2010 年业绩30 倍市盈率估值，目标价提高至56 元，并继续维持“推荐”评级。（长江证券）