成霖股份：维持2010年盈利预测目标11.07

成霖股份公布业绩快报：2009 年实现销售收入13.66 亿元，归属于母公司股东净利润7048 万，每股收益0.25 元。收入同比下降16%，但净利润同比增长61.6%。

公司09 年最终收入符合我们的预期，但业绩低于我们及市场一致预期的0.29 元。经了解主要原因是4Q 费用计提较多，包括部分预提费用；对此我们理解由于09 年业绩同比大幅增长（三季报时同比增87%），公司为2010 年进行了一些业绩平滑，实际情况要等年报公布后才能详细分析。

我们对公司2010 年的盈利预测维持不变；主要基于对公司出口收入反弹20-30%、内销收入增长40-50%、铜锌价格不出现暴涨、产品结构新品比重保持较高水平的判断。

我们对公司盈利预测的假设是出口收入增长20%、内销增长50%（详见前期的公司研究报告《短期看海外复苏，中长期看内销品牌耕耘》）。而且出口还有超我们预期的可能，因为公司不仅受益美欧需求复苏，同时也受益于主打大众化产品带来的土豆效应。

内销上，根据我们近期的跟踪调研，公司的确加大了2010 年在内销市场上的投入和拓展力度，包括广告投放、经销商维护和开拓、一线城市形象店建设等；而且09 年在品牌形象、专卖店形象上的投入也有望使2010 年成为收获的一年。40%是公司今年的内销增长目标，我们认为达到并超过的可能性较大。

主要原材料铜、锌和塑料，约占公司产品制造成本的50%；目前的价格与08 年同期处于同一水平。原材料如继续上涨对于毛利率的确会有影响，需要公司新品高毛利定价策略的有效实施作为对冲。

预测公司2009-2011 年营业收入分别为13.7、16.6、20.6 亿元，对应增速-16%、22%、24%；2009-2011 年EPS 分别为0.249、0.382、0.475 元，对应增速61.6%、53。5%、24。4%。

在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5 家公司的平均2010 年PE 是29 倍，对应三年33%的平均复合增长率。成霖股份09-11 年的复合增长率38%在5 家公司中居中，并且还有较高送配的预期，因此我们认为3-6 个月给予公司2010 年29 倍的估值是合理的，目标价位11.07 元，维持买入评级。（国金证券）