五粮液：高增长因素增至六个强烈推荐评级

五粮液（000858）发布公告，根据近期经济形势和公司生产经营以及“五粮液”酒的供需状况、市场表现等多种因素综合调研论证，公司决定自2010年1月16日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整，上调幅度约为8.50%-10.30%。本次价格调整将对公司2010年经营业绩产生积极影响。

观点：

1.涨幅和时间符合预期。五粮液本次提价8.5%和10.3%，与我们在09年12月20日发布的《五粮液：明年高端放量及更多利好 继续强烈推荐——五粮液（000858）经销商大会调研快报》中预计2010年五粮液会提价10%左右相吻合，我们对五粮液在2010年涨价的预期较早体现在2009年12月7日发布的《茅台出厂价涨13% 调升评级至“强烈推荐”——贵州茅台（600519）涨价公告点评》报告中。

2.高端白酒出厂价重心“由四进五”。即每瓶出厂价从400元进入500元时代来临。2007年10月五粮液和国窖1573每瓶出厂价提至418元和408元，宣告高端酒出厂价进入“400元时代”。经过测算，截至目前，茅台53°出厂价提价13%以后为499元/瓶；五粮液52°曾在2009年11月左右提过20元，加上本次提价，已达529元/瓶左右；国窖1573出厂价如果媒体报道提价50元属实的话，也达到498元/瓶，水井坊52°也有提价报道但尚未确认，此前出厂价为445元/瓶，预计宣布提价的时间已不远。

3.驱动公司2010年业绩大增因素多达七个。我们认为，公司2010年业绩大幅增长的驱动因素包括以下七个方面：一是经济增长趋势确立，会形成白酒团体性消费的报复性反弹，从而刺激高端酒的消费；二是销售放量。五粮液系列酒销量将会放大到1.2~1.3万吨之间，而且随着优质基酒产能潜力挖掘具有持续放量基础；五粮春、五粮醇、六和液等销量也会继续较大增长。而支撑公司销量增长的主要力量来自公司多年来完善的销售体系，特别是2009年对部队、机关等团体消费大客户的良好开发势头（2009年公司大力开拓部队团购，包括邀请将军访问总部基地、建立国防教育基地和战略合作伙伴关系，在得到这类消费群体高度赞赏的同时接到包括庆功酒在内的可观订单，五粮液成为中央军委礼品酒，一些重要会议招待用酒；新建专卖店800多家；在餐饮渠道建立五粮液专柜等）；三是公司治理改善，特别是集团公司所持的销售公司20%股权削减为5%之后，五粮液高端酒的利润进一步回流，全年可望增加净利润4亿元以上；四是本次提价后，扣除成本上涨等因素，会增加净利润5%左右；五是新产品酱酒会有较好的起步，贡献一定的业绩；六是所收购完成的包装类资产业务和化工业务会继续降低成本和增加净利润；七是四川地方政府对公司远期目标的高要求和软环境优化形成的驱动力量。公司决心打造世界名酒五粮液，五粮液集团销售收入目标将达到1000亿元，在建设和发展中国白酒之都——宜宾的进程中进一步发挥领头羊作用。

结论：

我们此前对公司业绩预测基本包含了上述六大因素，因此，维持如下判断：2009-2011年净利润会增长55%、75%和43%左右，每股收益可以达到0.73元、1.31元和1.86元左右，与目前股价对应市盈率为42倍、24倍和17倍，按照目前酒类平均38倍PE测算，公司2010-2011年股价接近49.8元和70元，与目前元价格相比升幅达到58%~125%左右；DCF绝对估值股价区间为39元~46元，与目前价位相比升可达24%~46%，估值提升优势均十分明显，维持“强烈推荐”评级。（东兴证券）