西南合成：看好公司发展远景值得长期关注

方正集团医药产业的战略性基地

依托北京大学，方正拥有并创造对中国IT、医疗医药产业发展至关重要的核心技术，确立了IT 和医疗医药双主业的发展战略。大新药业注入上市公司后，目前西南合成包含了原西南合成（原重庆制药四厂）与大新药业（原重庆制药五厂）。西南合成是方正集团的医药医疗产业整合平台，以逐步实现方正集团医药医疗产业的做强做大与整体上市。

方正集团现有资产不足以支撑其医药战略

我们认为方正集团的医疗医药事业刚刚进入起步阶段，现有的医药资产规模尚小、盈利能力一般，目前尚且不具备注入到上市公司的条件。

外延式收购及与外资合作是必由之路

公司目前的主要业务为原料药业务，制剂业务比重较低，公司会首选并购制剂类医药企业以提升公司的制剂业务能力，改善收入结构。同时，公司与多个全球性大型制药企业均有业务来往。药物制剂的产业转移是欧美发达国家制药业的发展趋势，公司的海外经验有助于公司承接药品制剂的转移。目前公司正在洽谈的制剂合资项目包括与诺华合资建立制剂厂及与德国费森尤斯卡比进行代血浆制品的合作。

收购北医系三甲医院短期内可能性较小

我们认为三年后方正集团参与北医系医院改制的可能性方可有所提升。一方面三年后公立医院改革试点完成，公立医院改革的方向将明朗。另一方面三年后北大国际医院集团控股的北大国际医院将营业。该医院的成功营业将展示出方正集团管理三甲医院的能力。我们认为当上述两方面条件成熟后，方正集团参与三家医院改制的可能性才会得到提升。

盈利预测与投资评级

我们预测09-11 年公司分别实现EPS0.24 元、0.67 元和0.97 元，以1月15 日收盘价17.41 元计算，对应PE 分别为74 倍、26 倍和18 倍。作为原料药企业该估值水平较高，但是公司作为方正集团的医药产业整合平台，未来外延式增长较为确定，应当享有一定的估值溢价。我们暂时给以公司“持有”的投资评级，我们将保持对公司的密切跟踪，关注方正集团医药产业的发展动向，及时调整公司的投资评级。（广发证券）