泰豪科技：短期业绩无亮点三业务值得期待

合同能源管理发展空间巨大，有望于2011年实现高速增长。智能建筑业务与合同能源管理业务具有很强的业务关联度，公司跟踪合同能源管理业务已经多年。今年7月4日泰豪科技公告与北京世纪卓克能源技术有限公司进行合作，以现金2250万元对卓克公司增资扩股，增资扩股完成后，卓克公司注册资本增至6000万元，公司占卓克公司注册资本的37.5%，成为卓克公司的第一大股东。世纪卓克公司是中国节能协会节能服务产业委员会(EMCA)成员单位，与国家开发银行合作在运用合同能源管理的照明节能服务运作模式方面具有丰富的经验，并取得了一定成绩。公司在清华大学设立了卓克节能照明研究所，与北京电光源研究所等单位长期进行科研合作，奠定了公司可持续发展的技术基础。公司已申报了多项国家发明专利，产品在国内外处于行业领先地位。公司自主研发的、具有完全自主知识产权的产品——卓克高频电磁灯（又称无极灯）光参数已达到世界领先水平。高频电磁灯具有超长使用寿命(可使用十年以上)、高节能(比普通灯节能70%，普通高压钠灯路灯功率在800-1000W，而该无极灯功率为125W)、绿色环保(无闪烁、免维护)、低光衰等特点，目前无极灯路灯价格约3000元/盏，价格比LED灯低约30%-50%，具有较强的竞争优势。卓克高频电磁灯有望被广泛应用于工业照明、城市道路、隧道、铁路系统、商业等公共场所的绿色照明，未来发展空间巨大。目前卓克公司正在努力进入铁路照明系统、钢铁厂照明系统，未来有望获得爆发式增长，我们粗略测算，未来三年卓克合同能源管理合同金额有望达到近十亿元的规模。

军工业务稳定增长，预计全年增速10%，泰豪联星是未来看点。衡阳泰豪（股权占比90.19%）依然是目前公司军工资产中比重最大和增速最好的部分。衡阳泰豪预计全年实现销售收入超过2.5亿元，净利润超过2000万元，增速约30%-40%。此次配股募投增加车载通信指挥车等各类方舱和厢式车500台/年，形成年产1000台的生产能力，预计明年中期有望建成，建成后预计将形成实际产能2000台，满产产值有望达到5亿元。泰豪三波基本维持现有约1100-1500万净利润水平。泰豪联星（原东方联星）是在国际GPS研究专家张峻林的带领下的一家专业从事高性能GNSS卫星导航芯片、GNSS接收机、GNSS卫星信号模拟器等核心技术产品设计、开发、生产和销售的高新技术企业。公司设计并批量生产了OTrack-32三系统兼容（BeiDou2、GPS、GLONASS）卫星导航芯片，NavCore-S单系统切换（BeiDou2、GPS、GLONASS）芯片，ProGee导航/通信一体化SOC片上系统，以及基于这些芯片的高可靠卫星导航接收机。这些芯片已被广泛应用于专业导航、测量、授时、车载、多媒体等领域。泰豪联星设计生产了三款中国自主知识产权的高性能GPS卫星信号模拟器（测试仪），即NS600 12通道卫星信号模拟器，NS601可定制场景12通道卫星信号模拟器，NS700多通道可编程卫星信号模拟器。解决了长期困扰我国的高端芯片和接收机无法精确测试的难题，在航空航天等系统中发挥了重要作用。公司还承担了卫星导航基带芯片通用规范编写、承担了国家十一五863多项国家和地方的GNSS科技攻关任务。公司是具有自主产权的导航芯片制造企业，与泰豪合资为其获得军方直接认证资质奠定了基础，公司未来成长性值得期待，我们预计公司未来2-3年有望超过目前衡阳泰豪和泰豪三波给公司带来的贡献。

发电机业务收入确认低于预期，电网、电信订单收入确认可能拖至明年。由于国家电网备用电源收入确认以及后续招标进度放缓，公司今年发电机业务增速或将低于我们前期预期，我们将发电机业务今年增速从40%下调至5%-10%，预计全年实现收入约5亿元，未来电机业务有望实现年15%-20%的稳定增速。

太阳能光伏建筑一体化业务取决于政策推广进度。公司太阳能光伏业务仍在持续推进中，公司在北京、南昌、内蒙等地的BIPV项目正在试推广，目前仍有待于光伏补贴政策的落实，保守估计2010年公司将获得太阳能光伏订单1-2亿元。同时，公司或将收购太阳能光伏产业链关键部件企业，以壮大自身在太阳能光伏建筑一体化业务方面的综合竞争力。

维持中长期“增持”评级。鉴于公司短期电机业务收入确认低于预期以及中长期合同能源管理和军工业务增长，我们分别下调公司09年和上调公司11年盈利预测，调整后EPS分别为0.32、0.46和0.65元（原预测为0.36、0.46和0.61元），目前股价对应09和10年PE46和32倍，鉴于公司在合同能源管理、卫星导航、太阳能光伏建筑一体化方面的发展空间以及国家政策支持，我们认为公司业绩仍然有望获得超预期增长，维持增持评级。（申银万国）