五粮液：将开启发展新纪元目标价39-42元

五粮液公司今日发布《关于进一步完善公司治理结构的整改方案》的公告，此举我们认为有两个方面含义，一是公司接受证监会调查一事基本上将了结，而且对公司问题定性将不会大于前期证监会所发布信息的程度，二是我们认为借助本次接受证监会调查契机，公司从此将摆脱以往受制于治理结构问题束缚，有望重现酒业大王的风采。

我们认为公司第一步彻底剪断了与集团利益输送，回归真实业绩。我们在2009.8.19 五粮液的推荐报告《目前股价可积极大胆介入》中明确提到，公司未来六个月必看到30 元股价，这其中最核心的逻辑就在于公司只要是真实业绩回归保守就能做到2010 年1.1 元/股的业绩，我们认为市场已经接受这种观点并反映了这部分预期。

公司未来发展的第二步就是重塑酒业大王形象及地位，这些举措包括公司提出了竞争伙伴的概念，将会整顿并梳理销售队伍以及公司将会在发挥品牌力上下大功夫，我们相信公司未来也将适时推出股权激励。我们认为市场对第二步改善预期还没有反映且并不是完全认同。

我们认为投资五粮液可赚三部分的钱，第一部分就是赚钱估值修复的钱，我们认为公司还原真实业绩之后，一定能到我们前4 个月所给30-33 元的目标价，第二部分就是销售公司股权又回来15%加上明年适度销量提升（较2009 年增加1500 吨）以及每瓶提价30 元，这就能使公司做到1.3 元/股，给予30 倍市盈率，就使得公司股价达到39-42 元/股，相对目前还有30%的收益，第三部分的钱就是五粮液上述第二步改善所带来业绩提升，也就是说如果未来公司发展更好的话，39-42 元的股价也只是为我们提供了一个安全边际，未来股价还存在着提升空间，因此我们维持买入评级，未来6-12个月阶段性目标价为39-42 元。（国金证券）