中兴通讯：不必过多担忧国内资本开支下降

投资提示：

到明年一季度，我们期待更多海外订单的好消息；而对国内资本开支下降的担忧很可能也是多余的。我们港股52港币/A股48人民币的目标价格，对应PE2010（E）25倍、PEG大约才0.8倍——与国际可比和中兴自己的历史相比合理而安全。

理由：

荷兰最大移动和固网运营商皇家电信（拥有2000多万移动用户）宣布选择中兴建设德国和比利时的HSDPA网。

如我们今年10月9日的报告“从游牧到占领最大的根据地”和10月26日的报告“趁3季报前回调积极买入；等待重估”中所提到的，我们期待更多类似的好消息：

3G流量大增带动海外资本开支，主要国际运营商将在年底左右确定其未来3年的设备供应商名单，我们认为中兴将有所斩获——最早的突破最可能来自一体化运营商如英国电信、德国电信、德国电信等。

运营商之间的竞争关系导致不可能全都选择华为——“你用了华为，我就选中兴”——设备商行业难有“通吃”的现象。

过度担忧国内资本开支下降可能是没有必要的：

明年减少的资本开支主要是2G（中兴的市场份额本来就很低）以及“建设和配套”的开支。明年移动网络做厚仍是重点，买载波的量还有上升空间；还有，传输FTTx也会是投资增长的重点。同时，移动母公司的TD资本开支可能会几乎翻番。

“送”的比例降低，利润率有望提高；而且部分今年签单量留在了明年结算。

估值：

即使在“游牧”时期，中兴市盈率也平均在25倍以上；相信如今2010年市盈率25倍、PEG0.8倍的价格还是值的。

风险：

全球经济二次探底。（中金公司）