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【经济落、通胀降 A股破局时刻或临界】

《红周刊》作者 马曼然

券商四季度投资策略报告节前已陆续发布，但与今年之前的季度策略报告相比，这次明显谨慎了许多，对经济基本面、资金政策面乃至外围因素等忧虑甚多。但从中还是能够看出A股破局时刻的临界，同时，根据过往经验，在各种忧虑明朗之前，市场往往会提前反应。

宏观面：经济落、通胀降、政策稳

经济落、通胀降、政策稳是多家机构对四季度宏观经济运行的一致看法。具体看，申银万国提醒投资者关注未来增长、通胀和政策三方面的拐点。

就通胀拐点来看，申银万国认为基于对周期性因素、输入性通胀因素和转型性因素的分析，四季度投资者大概率能看到通胀回落的趋势进一步清晰，今年7月份6.5%的CPI同比增速，或将成为年内通胀的高点，到明年4月CPI涨幅有可能回落到4％左右；东北证券认为，考虑到国内经济后续的回落压力、前期货币紧缩货币供应量增速M2已经回落至13.5%的历史低位，预计物价转为回落、物价水平有望在12月份时回落至4.5%~4.8%之间，在明年二季度有望回落至3%~4%之间。

就增长拐点来看，机构普遍认为今年四季度经济增长问题不大，但风险或在明年。若出口和民间投资快速回落，政府投资将再次充当稳定增长的力量，可能在明年第一、二季度之间出现拐点。

就政策拐点来看，申万判断年内政策难以松动。而到了明年第一、二季度间，政策放松的概率较大。放松的方式将以定向放松为主，在资金方面，会先下调中小金融机构的存款准备金率，在项目方面，加大转型性投资开工和扶持力度。中信证券分析，从时间点看，货币政策微调更可能在11~12月份。流动性方面，上海银行间同业拆借利率短期利率继续回落，企业融资成本高居不下，但财政支付有望缓解四季度流动性。瑞银证券提出2012年是重要的流动性拐点年，资本市场流动性将结束为期2年的紧缩周期，并预计在资本流动性改善预期中，最先受益的将是债券市场，其次才能轮到股票市场。

比较而言，国金证券稍显悲观，认为当前流动性紧张程度堪比2007~2008年，经济超调风险急剧攀升。

另外，多数机构普遍担心四季度全球宏观经济的不确定性。虽然欧美各国有意愿继续放松货币政策，但是空间有限；而且，已经财政紧缩的国家（包括英国和南欧国家）继续放松财政政策的空间也不多。

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