四季度或有最后一跌

对于四季度A股运行区间，大部分机构判断在2300点至2800点之间。瑞银证券判断，四季度A股市场将迎来最后一跌。造成最后一跌的催化剂有：欧债危机在暂时平息之前会显得非常糟糕；地产开始去库存，可能造成9、10月份的周期性行业季节性回升不达预期。“如果指数在四季度见到最低，不意味着市场就此上涨，更可能的是低位震荡，因为市场无法在短期内就未来经济增长新动力形成一致预期。”

“回归均衡，布局反弹”，中信证券判断目前极度悲观预期已经包含了未来大部分负面因素的影响，静态估值基本反映当前这种悲观预期，考虑到业绩调整动态估值下降幅度也不会太大。中信预计四季度市场将会出现一定程度的反弹。预计上证指数运行区间在2400~2800点，短期风险主要是三季度末大盘股发行和季末银行贷存比考核、准备金缴款等因素可能会对市场造成一定干扰，若因此出现市场震荡将是介入布局的机会。

不少机构也从估值的角度来考虑市场的底部。如果从市净率来看，目前沪深300指数的市净率（PB）已经下跌到1.97，与2008年最低点相比，低1%。估值接近底部后，盈利预期开始接近底部。“短期不乐观，中期不悲观”是华泰证券对当前市场的总体看法，华泰认为，目前整个市场估值特征表现为：1，处于历史底部，A股平均市盈率为15倍左右，沪深30011左右；2，金融服务行业估值在8.5倍左右，处于底部；3，中小板块估值仍高高在上，目前估值在34.5倍附近，仍处于高位区域。从中线角度，低企的估值水平将支撑市场，纠偏需求将逐渐强烈。市场对中线资金的吸引力也正来源于此。

经济基本面到底糟糕到什么程度，将最终决定A股的业绩和绝对底部。数据显示，2011年前2个季度，非金融上市公司盈利增速（单个季度同比）分别是18.9%，9.9%（不含兼并收购、重组因素），在经济增速放缓预期和通胀预期下滑的背景下，瑞银证券预计，非金融公司全年盈利增速可能低于10%。这意味着今年四季度单季盈利同比可能是零增长，甚至负增长。盈利的同比增速最低点可能出现在2012年一季度，但指数通常会领先1个季度出现最低点。国金证券下调了A股全年盈利至14.7%，这意味着四季度当季制造业可能增长-15%，判断上证综指四季度波动区间为2100~2700点。

对于见底的时间，浙商证券判断，欧债危机加剧程度与有效化解方案推出将探出A股阶段性底部，一旦欧债危机缓解，A股阶段性底部探明，市场反弹概率增大。“底部探明时间可能在10月份，位置在去年低点2300点附近，反弹高度2800点。

角度不同 机构选股思路差异大

对于四季度操作对象，中信证券建议左侧布局金融、周期股，“如果仅考虑一个短期反弹的话，除了自下而上超跌或者结构性个股机会外，从经济模拟、反弹规律、业绩测算等动量角度，初期金融与周期整体吸引力要高于消费成长。结合目前估值、行业景气程度、未来业绩调整的可能性等因素判断，推荐关注细分领域如PTA、磷化工、电解铝、铜、板材、焦煤、商用车、乘用车等”。

不过，申万研究认为四季度A股仍将以震荡为主，预计上证综指核心波动区间为2300点至2700点。同时，A股市场的投资模式正在发生改变，从周期股买卖为主变为以成长股淘金为主。依赖经济转型的力量实现高成长的成长股尤为值得关注，而在四季度乃至明年，投资结构转型所带来的两条成长股投资线索可能最为抢眼：第一条线索是企业投资由工业投资向消费投资转型带来的投资机会；第二条线索是政府投资由向“铁公基”投资转向民生投资，此中涉及医疗、教育、保障房、农村建设、防灾体系、文化体制改革和节能环保等多个环节。

投资者还可考虑配置高成长性确定的消费股（白酒、服装）和估值处于底部的周期股（地产、银行）。若发生超预期事件，即国内紧缩政策提前出现实质性放松，则可在出现政策放松信号之后再配置下游耐用消费行业（房地产、汽车等）和上游资源类行业（有色金属、煤炭等）。

从投资时间考虑，湘财证券鉴于四季度与2012年一季度经济持续下滑的判断，未来大类资产都没有系统性的机会；同时，债券市场的复苏将会先于股票市场。股票行业配置上，四季度看好农林牧渔、家电、食品饮料、轻工制造、医疗器械、环保和零售行业。

而进入年末，中信等机构已开始为2012年布局。要自下而上挖掘确定性的个股。

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