【震荡探底 伺机反弹】

《红周刊》作者 任洪剑

结束了沉闷压抑的三季度，市场期待的“吃饭行情”能否于四季度如愿上演。从基金公司发布的四季度策略来看，基金经理整体对市场仍持谨慎态度，而通胀形势、货币政策的持续紧缩、欧债危机成为他们最为关注的问题。

通胀已是强弩之末？

如果说股市的低迷表现是对于中长期的中国宏观经济增长能力下滑的反映。那短期影响市场最大的因素仍然来自于通胀形势以及货币政策。CPI是否已经于7月见顶，货币政策何时会有所转向？

信达澳银精华灵活配置基金经理李坤元认为，目前通胀虽然在高位有所回落，但幅度和速度低于市场预期，在经济增速没有显著大幅下滑之前，政策恐怕不会显著松动。而国投瑞银基金相对乐观，认为通胀下行的趋势有望得到确认，主要有以下三大因素：首先，随着海外经济进一步放缓、资本市场动荡加剧，大宗商品价格持续回落，输入型通胀压力减缓；其次，今年以来央行的紧缩政策导致货币增速进一步下滑，整体上偏紧的货币条件对通胀构成制约。此外，猪肉价格推升的食品价格上升周期或已接近顶峰。但国投瑞银基金同时指出，虽然通胀压力将缓慢降低，但考虑到全球经济增长将继续放缓、欧债危机导致动荡全球金融市场动荡加剧，央行的货币政策进一步收紧的可能性也较小，央行动用存款准备金率和利率工具进一步紧缩的可能性降低。

政策转向的时间窗口，华安基金首席投资官尚志民考虑在11月，他认为8月份CPI有所回落，预计9月份CPI可能会有所反复，市场预期10月份开始通胀有望呈现不断同比回落的态势，相关数据需要到11月份才能明朗。如果货币政策有所调整，11月份有可能是重要的时间窗口。

市场在绝望中等待机会

去年国庆长假后一波“煤飞色舞”行情，让投资者惊喜不已，而今年四季度能否再次上演？既然目前国内经济并不乐观，海外市场也是噩耗不断，那市场是否将继续低迷？

之前相对乐观的南方基金这次有些谨慎，报告中指出虽然股市精确底部难以测算，但股市底部必然是外围资金不断回流股市形成的，因此极端底部值可以从资金回流的角度进行测算。

根据A股市场在2005年11月（资金供求极端恶化）和2008年10月（经济极端恶化）形成的两个极值标准来看，目前逐步进入底部区域。估值上来看，目前沪深300估值在2011年、2012年的动态市盈率分别为13倍和11倍，对应的利润增长率分别为21%和20%，依然处于历史的估值底部。A股市场当前的整体PE水平相当于2005年的998点、2008年的1664点和2010年2300点的水平。值得注意的是，当前市场的整体PB依然高于2008年，极端情况下，如果PB全部回归到2008年，上证指数还有20%以内的下降幅度。整体看，市场仍然处于底部区域的左侧，短期内将继续向下寻求支撑，四季度将延续震荡探底、伺机反弹的走势（见图4）。

投资风格较为灵活的东吴基金判断，年内政策放松和收紧概率都比较小，在通胀见顶回落的背景下，A股市场不会出现大幅下跌，更多的是震荡格局，除非国内通胀超预期和欧洲主权债务危机失控。

价值型风格代表的鹏华基金（微博)研究部总经理冀洪涛预测，四季度可能出现一波反弹行情，而判断依据是“在四季度后半段，如果市场担忧的因素逐渐明晰，比如通胀下降到5%左右，或比如再一次加息等，会给市场带来一次阶段性的反弹机会。在流动性上，10月中旬银行要上缴存款准备金，也是经济数据公布的时间点，除非有大的外力刺激因素，才会有行情逆转的可能。如果市场持续下跌，估值在充分调整后也会呈现出投资机会，我们仍要积极准备。

而申万菱信基金也预测，11月份或有一波行情，持续时间跨年度，此轮行情的机会或以估值提升、估值切换为主演绎。他们认为包括基金和券商等机构在内，市场看空的力量变得更强大，做空的动力已经释放。随着近期股指的连续下挫，估值水平可以确认市场处于估值底部区间，在市场最绝望的时候等待新一轮的机会。

下一页：谨慎看待中小盘股 超配消费板块