华东医药：目标价格为55元 “买入”评级

前言：公司业务横跨医药工业和商业两大领域，并各有特色。公司在免疫抑制剂领域具备国内领先的竞争优势，糖尿病用药和消化性溃疡用药领域各有支柱产品，同时其商业业务在浙江省处于龙头地位。在我们上一篇研究报告详细论述公司未来发展动力的基础上，我们在本报告中详细梳理一下公司现有业务和品种。

研究结论

免疫抑制剂：临床整体解决方案成形

为了实现对排异反应的全面抑制，一般需要将现有的三类免疫抑制药物组合起来使用，俗称 ‘三箭齐发’，方案中占比98%以上为钙调素抑制剂和DNA合成抑制剂，随着他克莫司2009 年的上市，公司产品线进一步扩充到上述两大类产品中，产品间协同效应明显、有效避免同业竞争，同时共享营销渠道有利于进一步降低销售成本，巩固公司在免疫抑制剂领域的领头羊地位。

糖尿病用药：卡博平低端市场蓄力

阿卡波糖是目前我国降糖口服用药中市场占有率排名第一的品种，国内企业中只有华东的产品能够与原研药企拜耳的拜唐苹分庭抗礼，2009 年市场占有率为14.7%，空间巨大。未来华东将继续依靠价格优势，强化产品在中低端市场的重要地位。随着基层医疗体系的扩容，中低端市场将为卡博平的增长提供源源不断的动力。

消化性溃疡用药：产品结构升级推动泮立苏成长

以质子泵抑制剂为代表的西药是消化性溃疡用药中的主流品种，其中泮托拉唑由于不良反应更轻微，在国内市场的市场占有率一直稳步上升。目前国内超过60 个厂家有生产文号并参与招标竞争，但华东通过精耕细作，做到了单品种2 亿元销售规模，在全国排名前三。未来产品结构升级将持续推动华东的泮立苏成长。

百令胶囊：冬虫夏草制剂，别具一格

百令胶囊是独家生产的国家一类新药，作为冬虫夏草制剂在肾内科、中医科、移植科、肿瘤科、呼吸科等都有广泛应用。类似品种江西金水宝胶囊已实现销售收入15 个亿，销售团队规模是华东的数倍，而百令胶囊09 年销售收入仅3 个亿，随着公司加大对百令胶囊的推广力度，未来成长空间非常广阔。

医药商业：地区龙头、上升空间依然广阔

公司前身为杭州医药采购供应站，目前业务也主要集中在杭嘉湖地区，而在浙南等省内其他地区的销售规模都比较小，尽管公司目前商业业务规模位居浙江省第一，但上升空间依然广阔。

盈利预测

综合分析认为公司质地卓越，我们预计公司业绩将迎来新拐点，医药工业业务发展的提速和医药商业业务的稳定成长将相得益彰，同时公司治理改善将提升公司估值水平向一线医药股看齐。我们预计2010-2012 年每股收益为0.79 元，1.14 元、1.56 元，维持买入的投资评级，目标价55 元。

(东方证券)