三精制药：营销改革加强竞争力

一、主营业务稳定增长。今年公司强化渠道管理和终端促销，主导产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌、双黄连口服液保持稳定增长，预计钙、锌、双口以及司乐平、阿莫西林、磷霉素钠6个品种销售可过亿。潜力品种即将发力，逐瘀通脉胶囊为三精千鹤独家品种，在降低血脂、防治高粘稠血症，治疗心脑血管疾病方面具有独特功效，今年销售收入可突破6000万；柴连口服液具有很好的抗感冒疗效，具备成为过亿品种的潜力。未来公司将加快新品上市速度，今年消毒产品君安男性洗液已获得生产批文；即将推出的双黄连牙膏，细分市场定位于高端人群，有望成为新的增长点。

二、“蓝瓶战略”实现产品与企业品牌统一。2004年，面对补钙市场的激烈竞争，公司启动“蓝瓶差异化营销策略”，巧妙的利用专利包装“蓝色玻璃瓶”建立消费者识别符号，“蓝瓶的钙”深入人心。作为补锌市场的先行者，公司延续了蓝瓶战略，借钙的大市场带动锌的小市场，同时建立品牌区隔，成为补锌市场第一品牌。

目前，公司已全面实施蓝瓶战略，旗下主要口服液产品葡萄糖酸钙、葡萄糖酸锌和双黄连均使用蓝瓶包装，蓝瓶从单一产品的区隔上升到三精产品群的区隔，实现了产品与企业品牌的统一，三精的品牌价值已超过40亿元。

三、营销模式转向重视终端维护，支撑销售可持续增长。公司以往的营销方式主要为引导消费方式的广告拉动策略，营销网络难以向下游有效延伸，且营销模式容易被竞争者模仿。今年公司大量补充OTC事业部的终端营销人员，开展针对连锁药店的终端维护和产品宣传推广工作，维护了终端药店的零售价格，加强了药店终端的掌控能力，同时缓解了广告成本不断上升的压力。公司原有的经营模式正逐步向重视终端维护和终端服务工作转变，为未来销售可持续增长夯实基础。

四、产业基地合理布局，冻干粉针剂产能将有新突破。公司通过科学的产业规划，进行七大产业基地的调整和布局，以实现资源整合，形成产业聚集优势。2011年计划进一步扩大冻干粉针剂产能，确保产品的市场供应。

五、投资建议：推荐（首次）。预计公司2010-2012年EPS分别为0.83、1.01和1.16元，对应PE分别为32X、26X和23X。三精制药作为我国大型OTC企业，拥有众多知名品牌，且营销能力突出，渠道优势明显，未来持续成长可以期待，且我们认为三精制药有与哈药股份进行进一步整合的可能性，首次给予“推荐”评级。目前医药生物整体估值2011年PE为31X，化学制剂为32X。我们认为三精制药合理估值应该在35X，按照2011年1.01元EPS计算，其合理股价在35.4元。

(华创证券)