黑牛食品：开拓市场 迎接产能释放

明年产能大释放：明年杨凌1.5万吨豆奶项目预计在4月份竣工投产，届时公司豆奶粉的产能将达到5万吨。安徽生产基地8万吨液态豆奶项目今年年底将投产，预计投产第一年产能力用率达到50%，将增加4万吨的液态豆奶。另外，6600吨复合麦片项目也于明年10月份开始投产。

增强品牌建设，加大市场投入：我们注意到公司近年的营销费用率一直相对较低且稳定，保持在12%左右的水平。随着明年液态豆奶放量，预计公司明年的广告费等营销费用将会大幅提升。公司明年首要任务是拓展市场，需要大量的市场费用的投入，因此明年的业绩增长恐低于销售额的增速。我们认为：上市后公司正处于高速成长期，此时公司的首要任务是占领市场，充分消化释放的产能。尽管我国饮料市场近8年保持着约20%的增速，未来成长空间巨大，但竞争也十分激烈，品牌是制胜的关键。之前由于公司产能和资金实力有限，主要发展二、三线城市，更注重渠道建设，在品牌宣传上的投入较小。今后主要产品液态豆奶如果要做大作强，广告宣传等品牌建设的投入将是十分必要的。

未来还有增长点：近日公司发布公告，将在安徽生产基地一期8万吨液态豆奶工程项目完工后利用超募资金进行液态豆奶项目的二期建设，产能为4万吨。公司还计划将黑芝麻糊在现在产能约1000吨的基础上再增加4500吨。另外，在杨凌项目竣工后进行本部的扩产项目，将增加豆奶粉的产能7200吨。

调高盈利预测和投资评级：未来3年公司产能不断释放，销量大幅提升，我们预计公司2010-2012年的销售额将分别增长28%、47%和30%。分别达到7.54、11.12和14.41亿元。同时我们预计在销量大幅增长的同时公司的营销费用也将大幅提升，届时公司业绩的增幅低于销售额的增长。公司产品结构也会有所提升，公司会生产一些高端产品进军一线城市。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.71、1.01和1.40元，考虑到公司当前仍处于高速成长期，公司未来的发展空间较大，因此给予公司2011年目标价为50元，调高公司的投资评级为买入B。

其中，风险较大主要是考虑到饮料等快销品市场的竞争十分激烈。

(安信证券)