一、 价值投资定义

价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆在其与多德合作的《证券分析》一书中写到两个投资的原则：“一是无论怎样，都不要把钱投资在不良的企业上；二是几乎每一证券，都会在某一价位上显得便宜，而在另一些价位上显得过于昂贵。”到晚年，格雷厄姆向前来请教的查尔斯·布兰德说，满足价值五法及安全五法中的任一项即可视为投资标的。

所谓价值五法：1、盈余价格比是三A级公司债的两倍以上；2、本益比低于近五年市场最高本益比的40%；3、股利获利率至少是三A级公司债的三分之二以上；股价是有形账面价值的三分之二以下；股价是可立即变现净值的（流动资产减总负债）的三分之二以下。

所谓安全五法：1、总负债低于有形账面价值；2、流动比率大于200%；3、总负债小于可立即变现净值；4、获利率近十年达200%(或十年内每年盈余成长率平均在7%以上)；5、近十年盈余成长率为负5%以上年度不得超过两年。

价值投资理念在实务界得到大力应用，如巴菲特、约翰·奈夫、汤姆·科拿普皆是价值投资实践者。价值投资的理念和方法也不断更新，有所差异，纷繁多样。

阿斯瓦斯·达摩达兰后来归纳得更为简洁，价值投资就是以比公司资产价值更少的价格购买股票的行为，常见的标准就是低市净率或低市盈率股票，并把价值投资分为三类：一是被动筛选型，即遵守格雷厄姆等教条投资；二是反向投资型，即购买目前看上去前景不太好的公司；三是主动价值投资型，即以便宜的价格买下运作不好的公司，然后努力去促使经营者对企业进行变革。

二、价值基金表现

海外资产管理市场中，风格化的共同基金基本是从上世纪90年代开始发展起来的，在这之前风格产品主要现身在机构理财中。

先有投资风格，再有风格投资。不同的投资人总是会有自己的投资思路，或“哲学”，这是区分不同投资人的根本。投资哲学也就是投资人辨识投资机会的基本理念，例如，市盈率、市净率等估值指标能在多大程度上指导投资？价格动能的重要性有多高？市场到底有效还是无效等等。所谓“风格”是用一种比较简洁直观的方法来指代投资人的投资哲学，例如价值投资等；而一旦各种风格被定义出来，并广泛被接受后，就会有众多的风格投资产品和基金问世。

查尔斯·布兰帝是证券分析之父格雷厄姆的传人之一，1974年创立布兰帝投资伙伴公司，刚开始为投资人管理的资产只有1.3亿美元，到2001年中，旗下管理资产总额已达750亿美元以上。查尔士·布兰帝所管理的布兰帝全球权益基金在过去近20年的年化投资报酬率达17.91%，超越摩根史坦利世界指数的表现达5.8%。基金评等机构，如晨星公司及全球基金皆给予五星的最高评价。

威廉·纳格维茨是美国知名的价值型基金经理人，投资经历30多年，1982年创立核心地顾问公司，1984年发行第一支基金——核心地价值基金，从1991年到2000年底，10年平均报酬率为18.8%，超越标普500指数1.42%，尤其是2000、2001年美国股市大跌时，表现出色。纳格维茨投资哲学以价值投资为主，偏重市场低于7.5亿美元的小型公司。

三、价值投资适合当前国内股票市场

安信证券宏观研究认为中国是一个赶超型的经济体，产能周期主导了中国经济的中期波动模式。一个完整的产能周期始于产能短缺局面的出现，经过产能的大量兴建与集中释放，最后止于产能过剩局面的普遍出现。过去的经验显示每轮周期持续约十年。在产能余缺的周期性摆动过程中，无论是总供应还是总需求，无论是投资、消费、贸易盈余，还是企业盈利、市场估值，都呈现出比较明显的周期律；财政与货币政策也内生于产能周期，并与其相互影响。我们目前处于十年周期的末端，新的周期可能将在未来几年内逐步启动。这也许预示着资产市场以估值中枢普遍和持续上升为特征的全面重估过程在未来数年内难以再现。

安信证券策略研究认为经济增速下降与盈利风险的释放是制约目前A股市场最主要的因素。随着指数的快速下跌，我们将在2200-2300的区间对上证综指的看法转向中性，主要理由：（1）整体估值水平已经回到历史低位；（2）除非经济二次探底，权重股对ROE下降的风险已反映得比较充分；（3）流动性总供给将在7月份开始稳定下来，考虑农行发行已经结束，A股资金面最紧张的阶段正在过去。

在当前A股市场弱势背景下，蓝筹公司的估值接近金融危机水平，随着时间推移，公司股价终将反映其基本面。现在是价值投资者比较好的时刻，市场的恐慌为我们提供了难得的机会，看好蓝筹公司未来的表现。