太行水泥：合并吸收预案点评

申银万国-增持

太行水泥、金隅（A股）换股比例1:1.2。太行水泥6月5日公告，金隅股份吸收合并太行水泥换股预案，方案为太行水泥股东（金隅股份除外）所持1股太行水泥换取1.2股金隅股份A股。其中太行水泥换股价格10.8元/股，金隅股份A股换股价格9元/股，对应09年PE17.13倍。若不同意方案可按照10.65元/股的价格行使现金选择权。

追加现金选择权，方案通过概率增加。为了确保方案通过，金隅还实行了追加选择权，即若金隅A股上市首日的交易均价低于换股价格9元/股，可将所持有的金隅股份A股按照9元/股价格出售，这一追加选择权大大增加了方案通过概率，通过可能性达80%。

吸收合并后，太行盈利、资产质量均大幅提高。吸收合并方案通过后，金隅股份可实现A股上市，于公司对太行水泥股权比例依然为30%，吸收合并净利润并无影响。但换股方案将使金隅股份增加股本3.19亿股，总股本达到41.92股。按照港股盈利预测，金隅10-12年EPS为0.62/0.9/1.17元，加上太行权益增加收益，按照新股本摊薄测算，摊薄后EPS为0.77/1.11/1.4元，A股换股价9元对应10-12年PE12/8/6.4倍。太行水泥生产线位于北京和河北地区，水泥产能556万吨，新建邯郸生产线预计在10年底投产，产能达到756万吨，预计公司10-12年EPS为0.3/0.4/0.45元。太行换股成为金隅后，产能可达约2000万吨，加上集团420万吨，总产能达到2420万吨。同时金隅与太行区域布局基本重合，吸收合并后将提高公司区域控制力。