铁龙物流：物流网络进一步改善

山西证券-增持

公司主营业务范围。公司主营业务范围包括铁路特种集装箱业务、铁路货运及临港物流业务、铁路客运业务、房地产业务等，是国内铁路系统中唯一从事铁路特种集装箱运输业务的经营主体。09年公司上述各项业务毛利润占毛利润总额比重分别为14.16%、48.93%、18.93%、17.63%、16.94%。

盈利预测，给予公司“增持”评级。基于上述分析，短期看2010-2011年临铁路货运及临港物流业务收入依然是贡献公司毛利润的重要部分，但是基于沙鲅铁路运能09年已经达到饱和状态，预计该项业务收入在2010-2011年增速呈现小幅递减态势，2011年底随着二期工程改造完成运能随之释放，预计2012年该项业务收入将会快速增长。另外随着经济逐步恢复，09年大幅下降的木材箱发送量在10年将会逐步得到恢复，加上09年底新购箱量增长，以及新增250个的冷藏箱量，预计2010年特箱发送量将会明显增加；假定2010年沙鲅铁路货运量完成5500万吨；简单测算，2010-2011年公司营业收入分别达21.00亿元和25.91亿元，每股收益分别为0.50元和0.66元，按照今日股价，2010-2011年PE分别为27倍和21倍。假定给予公司2010年30倍市盈率则公司股价在15元左右比较合适，目前股价位于13.51元，股价上涨空间不大。但是基于沙鲅铁路2011年后扩能改造完成后运能增幅77.77%，全国铁路集装箱中心站2012年底全部完工，物流网络进一步改善，届时公司新型特箱盈利能力将会得到大幅增强。综合考虑目前公司股票价位及未来利润增长落实进度，给予公司“增持”评级，建议投资者长期关注。

投资风险。未来特箱物流发展低于预期。