东阿阿胶：未来辉煌值得期待 给予增持评级

事件

近日媒体报道认为，公司1998 年收购原聊城制药厂未用现金、而是该厂原持有者东昌府区国资局以该厂的净资产认购公司当年的配股；此外媒体根据相关诉讼案质疑聊城国资委代持了东昌府区国资局的上述配股。

公司澄清：公司配股中聊城国资委用现金全额支付了配股；公司以配股所得现金收购原聊城制药厂相关净资产；在公司现控股股东华润东阿阿胶有限公司组建前，聊城市国资委一直是公司控股股东，不存在代持行为。

研究结论

1998 年度的配股已经验资，足额到位：我们查阅了公司历年公告，媒体所称配股在1997 年股东大会通过、并在1998 年2 月份实施，方案是以1996年7 月底总股本为基数，实施每10 配售3 股，共计配售新股1871.3981 万股，配股价格每股6.00 元人民币，配股缴款日期为1998 年2 月9 日至1998年2 月20 日。本次募集资金11228.3886 万元，扣除发行费用后实际募集资金10735.553 万元，于1998 年3 月11 日全部到位,经山东省会计师事务所(98)鲁会验字第0108 号文件出具验资报告。实务中独立审计师向收款银行直接发送询证函，在收到银行加盖公章的回函证明款项已到位后，才会出具验资报告。报告具有法律效力，所以我们有理由相信此次配股均以现金支付，没有以聊城制药厂净资产兑付的情况。而当时控股股东聊城国资委理应为其获得的554.4 万股配售支付3326.4 万元的现金。

该次配股所获资金部分用于收购聊城制药厂，程序正规：公司上述配股获得资金10735.553 万元，其中1579 万元用于收购聊城制药厂，分别经公司第三届一次董事会决议和1999 年度临时股东大会审议表决通过，并及时进行了信息披露。而上述董事会在当年7 月举行、上述临时股东大会在当年8月召开，程序上公司收购聊城制药厂理应在表决通过以后才能执行，与前述配股存在明显的时间先后，所以我们判断不存在事先聊城制药厂持有者以该厂净资产参与1997 年确定、1998 年2 月份实施的配股，更谈不上因此而委托聊城国资委代持这部分股权。

历史证实清白，而未来的辉煌值得期待：公司希望行业健康发展，在价格上做阿胶价值回归，而在产量上着手节约驴皮资源，我们预计以后每年的阿胶产量均会适当减少，但阿胶块收入受益于价值回归不会下降。此外阿胶衍生产品将是公司新的增长点，日前山东省物价局公布上调部分非处方药品最高零售价，公司20ml 复方阿胶浆价格调整至3.9 元/支(+30%)、20ml无糖型阿胶浆价格调整至4.3 元/支（+10%），为未来提升出厂价打开了空间。根据历史经验，我们预计其他省份或将跟随山东省做相应调整。此外我们的草根调研显示，公司阿胶衍生品的广告在药店铺设得非常广，预计销量上也将有大的提高。随着公司阿胶块的价值回归，以及阿胶衍生品的持续增长，公司未来可期。

盈利预测：我们维持原先的盈利预测，即预计2011、2012、2013 年每股收益为1.34 元，1.74 元和2.23 元，维持增持的投资评级

(东方证券)

银江股份：切入轨道交通 给予强烈推荐评级

一、 事件概述

银江股份公布中报公告。银江股份与上海自动化仪表股份有限公司、上海凯安弱电系统工程有限公司三家单位组成的联合体为项目中标单位，由上海申通地铁集团有限公司与上海轨道交通申嘉线发展有限公司公开招标的上海轨道交通11号线北段（二期）工程火灾报警系统、机电设备监控系统、门禁系统总承包项目中标金额为人民币6654.1826万元。本项目总承包工程内容主要包括系统集成与开通、系统设计、专业设备采购、设备调试、接口测试和协调、施工安装、质保期服务等工程实施工作。

二、 分析与判断

初步预计公司明后两年因此订单获得收入为3000-4000万目前公司与其他两家单位分担的项目尚不明确。合同主体为公司，但需分包给其他两家公司。初步预计公司因此而获得的收入在3000-4000万左右。由于轨道交通订单实施周期较长，我们预计收入至少需要两年才能逐步确认。

初步估算对公司的业绩增厚作用不大

从其他从事轨道交通智能化集成公司来看，行业平均毛利水平一般在30%左右（赛为智能2010年轨道交通业务毛利为34.08%，2009年为36.35%；中国智能交通2010年轨道交通业务毛利为35.8%，2009年未25.9%）。我们假定公司获得4000万收入，毛利为30%，分2年执行，总共贡献毛利润1200万，年均贡献毛利润600万。假定净利率为10%，则年均增厚净利润200万。对业绩影响较小。

建立案例工程，进入轨道交通大市场

虽然此订单对明后两年的业绩增厚作用尚不明显，但其实质意义大于形式意义。借此订单，意味着公司进入了轨道交通领域。根据2009年底住建部批复的全国22个城市地铁建设规划，到2015年底，全国将开通城市轨道交通建设运营线路87条，运营里程2495公里，总投资将达到9886亿元。根据当前部分城市披露的城市轨道交通建设规划，我国地铁及轻轨建设的远期规划在6000公里以上，线路总条数在150条以上。目前杭州、南京、武汉等城市都在进行轨道交通投资。待土建系统基本完工后，后续弱电系统（包括调度、信号、监控、通信系统等）提供商的机会加大。我们推测，银江凭此案例工程，有望在其他城市的轨道交通建设中有所斩获。

公司显现智能交通全面解决方案提供商雏形

公司在智能交通领域全面发展的战略再次得到验证。公司通过入股北京欧迈特，纵向，公司沿产业链向上延伸，进入硬件/视频监控、工业传输领域；横向，公司目前的城市智能交通业务领域得到拓展，由此进入高速公路和轨道交通系统集成领域，此次，通过中标上海地铁项目，公司切入轨道交通领域，凸显智能交通全面解决方案提供商雏形。

三、 盈利预测与投资建议

重申"强烈推荐"评级。我们维持公司2011、2012 年每股收益分别为0.4 元、0.62 元，对应2011、2012年PE分别为34x、22x。公司获得大额订单以及股权激励方案获得批准将成为公司股价的催化剂。

四、 风险提示：

订单收入确认低于预期；财政支出紧张导致的回款/开工进度放缓风险；小非减持风险。

（民生证券）