乐视网：成立TV海外部具想象空间 审慎推荐

事件：

1、公司将与土豆网共同建设基于乐视网域名的视频服务平台(tudou.letv.com)，双方合作有效期是2 年2 个月（26 个月）。

2、公司拟与土豆网共同出资设立合资公司。乐视网以自有资金出资51 万，占合资公司注册资本51%；土豆网现金出资49 万，占注册资本49%。合资公司成立后主要开展国产影视剧网络版权的采购和销售业务。

3、乐视昨日在深圳宣布成立乐视TV 海外部，将联合深圳广泛的互联网电视产业链战略合作伙伴开拓海外互联网电视市场，主要目标是7 千万海外华人群体。

点评

一、我们认为乐视网和土豆网合作的“乐土模式”，是基于双方各自优劣势做出的一次双赢举动，具有很强的“版权内容”+“用户流量”互补效应；同时我们认为“乐土模式”具有可复制性，未来不排除乐视将此种模式运用于其他视频网站的合作。

乐（视）土（豆）合作模式：目前双方视频服务平台(tudou.letv.com)已经上线，页面内容跟土豆网首页完全相同，现各视频链接地址均指向土豆网内部地址。乐视负责为该平台提供视频相关信息、视频内容及视频播放技术支持；土豆负责合作平台、合作项目播放页面所有视频广告经营，土豆在合作平台上优先选用乐视的独家视频内容并在优势位置推荐，每年向乐视网支付5 千万保底经营收入（该部分包括经营分成收入与冠名收益,经营分成收入按播放次数收入计算、具体分成比例未披露，冠名收益双方按5：5 比例分配），经营分成收入和冠名收益分成收入合计超出5 千万保底部分需按两块业务各自分成比例另外支付给乐视网。

1、乐视网：国内领先的版权内容分销商，具有海量版权内容优势；通过与土豆网合作，可以借助土豆的流量和用户优势，最大化变现其版权价值，获得更多广告收益（5 千万保底及后续分成收入计入乐视广告收入），同时有利于提升乐视网的品牌影响力。

乐视网目前拥有 5 万多集电视剧和4 千多部电影，2011 年热播电视剧独家网络版权占有率超过70%，同时预先锁定2012 年和2013 年热播影视剧独家网络版权的50~60%和40~50%，乐视网把影视剧版权当成一种“战略资源”进行提前储备，具有明显的热门影视剧版权优势。

乐视网虽然拥有大量热门影视网络版权，但网站流量迟迟不能有效提升。根据艾瑞8 月国内网络视频网站日均覆盖人数排名，乐视和土豆日均覆盖人数排名分别是第14 和第2 名，占比分别为2.7%和21.4%，乐视网与土豆相比在用户及流量方面，差距明显。通过与土豆合作，乐视可以利用土豆的流量与用户优势，将自身独家热播剧版权优势转化为流量，获得更多的广告收益，同时提升乐视在视频网站中的品牌影响力。

(招商证券)

和而泰：营业收入增速持续低位 审慎推荐

事件：和而泰于10月15日公布第三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入3.77亿元，同比增长15.3%，净利润2453万，同比下降33.54%。每股收益0.25元。

点评： 营业收入增速持续低位，募投产能和新业务尚未形成拉动公司成长的新动力

营业收入增速趋缓，前三季度仅有15.3%的同比增长，低于去年同期38.36%的增速。公司的募投的1400万套智能电路板项目预计要等到明年才开始逐渐贡献业绩。募投产能达产后，公司产能将较目前2100万套的产能大幅增长6成，目前新厂房基本已建成，将陆续安排公司的国外大客户验收新厂房，为公司明年在传统家电业务上获取更大的订单打好基础。

公司努力开拓的新业务方面，LED照明子公司已成立，主要做出口的LED照明产品，今年预计有3000万的营业收入，随着明年几个国外大客户认证通过和订单的敲定，这块营收明年有望超过1个亿。 汽车电子业务方面，出于公司品牌和迅速推动市场方面的考虑，公司目前采取的是立足高端客户，走二级供应商的战略。借国际上大的汽车电子供应商的渠道来切入主流的合资车、进口车的供应链配套体系。目前除了去年热卖的车载小冰箱电路控制板产品今年继续放量外，公司近期两款技术水平更高的ABS以及底盘控制方面的智能电路板也开始供货。汽车电子这块市场广阔，我们假设一个新车型上市，ABS控制器按照10万套/年需求量来算，单一款产品就能为公司带来2000万元左右的营收，公司一旦通过下游汽车制造商的认证，市场逐渐打开，汽车电子业务将成为推动公司营收成长的新增长极。目前公司的汽车电子主要集中在技术门槛较高的前臵汽车电子的配套，将加强车身、底盘控制汽车电子产品的研发力度。车身方面如空调、仪表盘、电子座椅调节、电动车窗这些公司都已有技术储备，而难度更高的汽车底盘控制方面近期也有产品推出。

上半年原材料、人工成本上涨和费用增长，双重因素打压公司盈利水平

公司今年第三季度仅获利128万元，同比去年负增长86.94%，前三季度净利润同比去年负增长33.54%。毛利率滑落至历史新低16.98%，较半年报又下降1.5个百分点。

(第一创业)